永辉超市_成功跨区域复制模式和优势的生鲜经营王者(5)

来源：网络收集时间：2026-05-04

导读：经过多年的合作，公司与国内外知名的房地产商建立了良好的协作关系（如绿地、保利、万科、凯德、龙湖、金源等），这一方面为公司的稳� ⒖焖倮┱盘峁┝吮Ｕ希涣硪环矫嫘矶嘈律倘蜃≌步镜娜胱』蚺谧魑

经过多年的合作，公司与国内外知名的房地产商建立了良好的协作关系（如绿地、保利、万科、凯德、龙湖、金源等），这一方面为公司的稳健、快速扩张提供了保障；另一方面许多新商圈或住宅区也将公司的入住或毗邻作为推介的标志之一；我们认为与知名地产商的长期合作有助于公司开拓新的网点、节省寻找优秀店址的时间和精力，同时也有利于新店培育期的加快，是公司在选址上的一个较为重要的优势。

3.2 区域渗透、点面结合的扩张战略奠定跨区域成功扩张的基础

作为全国性扩张的超市连锁企业，公司始终坚持“区域领先、稳健扩张”的发展战略，注重区域渗透、点面结合，即守住一个区域市场，凭借“永辉模式”和优秀的供应

链整合能力精耕细作，取得该区域市场的绝对份额和核心竞争优势。

表11是公司历年来门店稳健扩张的过程。2004年之前，公司仅在福建省福州市进

行扩张，并取得了较好的成果，两年时间内，公司在福州市的门店已从3家增加至15家；2004年和05年，公司分别开始了在重庆市的扩区域扩张和在福建省内其他地级市的扩张，经过了约5年经营，至09年底，公司在重庆市和福建省内其他地级市的门店已分别达到47家和29家，成为了区域内的领先企业；在实现了省内外成功跨区域经营后，2009年和2010年，公司又分别开始了在北京市和安徽省合肥市的扩张，截至10上半年，公司在两地共有5家和2家门店。

公司目前已形成以海峡西岸经济区（福建）、成渝经济区（重庆）、京津冀都市圈（北京）和泛长三角经济区（安徽）的战略布局，并且已成功在福建和重庆形成优势地位；我们预计未来公司仍将坚持区域渗透和纵深发展相结合的战略理念，在继续保持和扩大福建和重庆领先地位和市场份额的同时，加快新进区域—北京和安徽门店的扩张速度。

表11 公司门店扩张情况（家）

2001 20022003 20042005福建

福州泉州漳州厦门南平莆田三明宁德

重庆北京安徽合计

3 3 3

999

15 15 15

221

2121

3228

6 1

20064335 1

6 1 20074938 4

2008 20091H201059 43 1 5 7 1 2 18 77

122412 7955417813

815271872314752135

资料来源：公司招股说明书、海通证券研究所

4. 公司财务分析

从历史财务指标分析，公司具有较强的盈利能力和较好的增长前景，偿债能力指标

和资产管理能力指标比较健康。

4.1盈利能力分析

4.1.1 08-09年公司营业收入的高速增长主要来自较好的同店增长和较快的外延扩张；主业收入占营业收入比重稳定在97%左右，自营模式是公司的主要盈利模式

2007至2010上半年，公司分别实现营业收入36.73亿元、56.78亿元、84.75亿元和56.11亿元，08和09年收入增速分别达到54.58%和49.25%（参见图3），我们认为这一较高的销售增速主要来自以下因素：（1）07年之前已开业门店的内生增长；（2）07年新开11家门店收入的释放；以及（3）08、09年公司分别新开19家和45家门店带来的外延收入贡献。

公司销售收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中主营业务收入主要由生鲜及加工、食品用品和服装三类商品构成，而其他业务收入则包括促销服务费、管理费、展示费等（参见图12和图13）。公司07-10上半年主营业务收入占总收入的比重稳定在97%左右，显示了公司规模扩张的贡献更多的是来自具有核心竞争力且具有持续性发展

的前台主业的增长。

此外，在公司主营业务收入中，自营模式带来的购销收入占比较高，尤其是自09

年开始，公司的服装商品也从视同买断的代销模式转变为自营模式后，公司购销收入占主业收入比重已达到99%以上；目前公司仅有电视机、电冰箱等大家电采用购销模式，而生鲜、食品用品和服装商品均采用自营的模式经营；我们认为，能够持续保持较高的自营比重既是公司经营能力的体现也是公司的核心竞争力之一。

图12 09年公司营业收入构成情况

图13 09年公司主营业务收入构成情况

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

图14 公司主业收入中自营和代销收入占比（%）情况

生鲜 57%

食品用品 35%

服装8%

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

表12 公司各地区营业收入及占比情况

福建地区重庆地区北京地区安徽地区合计

2007 2008

营业收入（万元） 299322 67995

- - 367317

占比 81.49% 18.51%

- -

100.00%

营业收入（万元）413347 154469

- - 567816

占比72.80%27.20%

- -

100.00%

营业收入（万元）544365 283048 20068

- 847482

2009 1H2010占比 64.23% 33.40% 2.37%

100.00%

营业收入

（万元）321714 207508 27159 4733 561114

占比57.33%36.98%4.84%0.84%100.00%

资料来源：公司招股说明书、海通证券研究所

从地区销售情况看（参见表12），福建地区作为公司传统的优势区域，仍是公司收

入贡献的重要来源，但随着重庆地区扩张的加快以及新进入北京、安徽区域，福建地区的收入占比不断下降；公司自04年进入重庆地区后，规模不断扩张，尤其在07、08年得到汇丰直投增资后，公司开始在重庆地区的加速发展，07-08年经营面积复合增长率达到98.87%，外延扩张的加速使得重庆地区收入占比自07年的18.51%提升至10上半年的36.98%。

从各品类销售情况看（参见表13），在公司生鲜领先的经营模式下，生鲜及加工商品收入占比持续保持在50%以上；同时，公司近年来加强了服装类商品的采购和销售力度，从而使得服装类商品自08年起收入占比也有较大的提升。

表13 公司各品类营业收入及占比情况

2007 2008

营业收入（万元） 220673 125878 10294 356845

占比 61.84% 35.28% 2.88% 100.00%

营业收入（万元）319851 191870 41307 553028

占比57.84%34.69%7.47%100.00%

营业收入（万元）474500 284593 63355 822448

2009 1H2010占比 57.69% 34.60% 7.70% 100.00%

营业收入

（万元）286993 211652 43749 542395

占比52.91%39.02%8.07%100.00%

生鲜及加工食品用品服装合计

资料来源：公司招股说明书、海通证券研究所

4.1.2 综合毛利率的提升主要来自主营业务毛利率的提升

07至10上半年，公司综合毛利率不断提升，分别为17.20%、17.88%、17.90%和18.61%，其中主营业务毛利率分别为14.78%、15.71%、15.42%和15.82%（参见图15），除09年我国整体超市行业受CPI下行影响主业毛利率有所下降外，其余各期公司综合毛利率的提升主要来自于其主营业务毛利率的提升。

从各品类毛利率变化情况看（参见图16），公司三大品类商品的毛利率基本维持在一个稳定的水平，其中09年由于受CPI下行及门店迅速扩张的影响，三类商品毛利率均略有下降，而今年上半年，食品用品和服饰类毛利率已有所回升。

图15 公司综合毛利率（%）和主业毛利率变化（%）

图16 公司各品类毛利率（ …… 此处隐藏：3079字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……

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