永辉超市_成功跨区域复制模式和优势的生鲜经营王者(3)

图4 公司2007-1H2010净利润及增速情况

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

表2 A股超市公司主要规模及盈利指标情况

证券代码 002336.SZ 000759.SZ 002251.SZ 600361.SH 002264.SZ 601933.SH

证券简称 人人乐 武汉中百 步步高 华联综超 新华都 永辉超市

总股本（万股)40000 68102 27036 48481 16032 76790

市值（亿元）

105.24 96.36 72.70 57.84 39.33

营业收入(万元）2009876663 1009604 572533 310924 847482

1H2010497859 335813 208667 561114

营业利润(万元） 200924781 21538 8045 32816

1H2010 17555 13521 5085 17816

归属母公司净利润(万元）200922961 16519 6078 6869 25429

1H201015177 12707 10564 5406 4626 13830

605527 27397 17044 21330

8226 6752

925740 509189

资料来源：WIND、海通证券研究所

2. 核心竞争力：优秀的供应链整合力造就独特“永辉模式”

作为国内为数不多的在外资超市进入中国近十年后仍能成功异地扩张的本土超市企业，永辉拥有其独特的竞争优势，包括：“区域领先、稳健扩张”的发展战略、生鲜领先的经营策略、优异的供应链管理能力、精耕细作的管理模式以及和谐的企业文化等；而其中我们认为，独特“永辉模式”以及支撑这一模式有效运营的优异的供应链整合能力构成了公司长期发展的核心竞争力。

2.1 独特的“永辉模式”：一再被学习，从未被复制

所谓独特的“永辉模式”是指公司实行以生鲜农产品及加工为主、以食品用品和服装为辅的差异化经营策略、以及以直采和自营为主的采购和盈利模式，通过这一模式，公司销售规模和利润的增长将主要来自购销差价等主营业务盈利能力的不断提升，即来自超市企业核心竞争力的提升，并且以直采为主的采购模式也在一定程度上克服了区域分割问题，提高跨区域扩张的能力。

永辉模式的体现：生鲜收入占比、购销收入占比、直采比重以及主营业务毛利占比均高于行业平均水平。

生鲜领先的差异化经营策略：生鲜销售占主业收入比重高于行业水平2倍左右

公司自2000年11月开出第一家“农改超”超市—福州屏西生鲜超市以来，经过

10年来的发展和创新（参见表3），其生鲜的销售占比和经营能力已远高于行业平均水平，收入占主营收入的比重长期稳定在50%以上（参见图5）。

表3 公司生鲜领先的经营策略

1 2

经营策略

扩大生鲜区经营面积

营造干净、舒适的生鲜购物环境

经营举措

把粮食、蔬菜、水果、肉禽、水产等近3000 多种农产品作为主营产品 对陈列台、灯光照明、称量、保鲜设施、服务技术等进行全面改造升级 建立包括恒温库、速冷库、冷库、冷藏车等多种设施的冷链系统

3

实现“两低、两高”：价格低、损耗低，建立了生鲜农产品质量认证体系和防控体系

保鲜高、质量高 组建专业团队，专门负责农产品种植辅导、采购、保鲜、冷藏、配送、售卖，实现了对生鲜农产品

的单品类管理，降低生鲜农产品在“购、运、储、销”等环节的损耗率

拥有700 余人的生鲜农产品采购团队；在全国建立了约20 个农业种植合作基地，按照“企业+农

实现商业反哺农业

户”的对接模式和“一村一品”的指导原则，扶持农民种好地，并且“包销到户”

4

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

2009年，公司生鲜及加工类、食品用品类和服装类三大类产品分别占其主营业务收入的57%、35%和8%（参见图6-图8），生鲜销售的比重达到人人乐（20%）和新华都（23%）的2倍以上（武汉中百和步步高虽然没有具体披露这方面的数据，但根据我们对门店的实地观察，各选取三家门店为样本，武汉中百和步步高生鲜销售占门店销售的比重根据各门店的不同，大概分别在20%-35%和18%-37%之间）。

图5 三家公司生鲜占主营收入比重对比

生鲜

57%

食品用品35%

服装8%

图6 永辉超市09年各品类占主业收入比重情况

资料来源：公司招股说明书，公司年报，海通证券研究所

资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

图7 人人乐09年各品类占主业收入比重情况

洗化15%

生鲜20%

百货11%

图8 新华都09年各品类占主业收入比重情况

生鲜23%

日用品18%

家电7%针纺6% 日杂文体

5%

百货30%

食品29%

食品36%

资料来源：公司年报，海通证券研究所

资料来源：公司年报，海通证券研究所

自营为主的盈利模式：购销收入占比高于行业平均水平10个百分点左右

公司目前的盈利模式主要包括自营、物业出租和促销服务费，其中自营是公司最主

要的盈利模式，公司目前旗下三大重要品类—生鲜、食品用品和服装均采用自营的模式经营；公司2007-09年通过自营模式所获得的购销收入占营业收入比重稳定在97%左右，高于行业平均水平约10个百分点（参见表4）。

表4 超市公司购销收入占营业收入比重情况

证券代码

公司名称

2007

购销收入（万元）

478181 647613 292012 155888 431349 711806 1808686 282606 563665 596875

永辉超市

356845

占比 74.63%93.06%86.69%94.91%69.76%90.50%88.90%89.66%95.80%87.10%97.15%

购销收入（万元）

600765 810731 350415 216674 527297 875926 2070244 390605 667044 723300 553028

2008

占比 购销收入（万元）77.34% 93.74% 83.93% 95.06% 68.61% 89.84% 90.66% 89.92% 94.75% 87.09% 97.40%

742629 950367 380200 295068 581347 1051141 2401772

-669104 883953 820643

2009 占比 80.22%94.13%66.41%94.90%66.31%89.22%90.05%

-

94.04% 4.41%96.83%

600361.SH 华联综超 000759.SZ 武汉中百 002251.SZ 步步高 002264.SZ 新华都 002336.SZ 人人乐 8277.HK 物美商业 0980.HK 联华超市 1832. K

时代零售

0814.HK 北京京客隆 行业平均 601933.SH

注：1）新华都数据中包括百货业务；步步高、武汉中百、华联综超只包括超市业务

资料来源：公司招股说明书、海通证券研究所

较高比重的自营模式有助于公司对门店和商品的统一管理，为门店的迅速复制和扩张奠定一定的基础，同时该模式也有利于公司通过对成本的控制提升主业毛利率水平；但是较高的自营比重也承担了一定的风险（库存、损耗等），对企业各方面的能力要求都比较高（参见表5），因此我们认为，公司这一优势来自于其长期总结和积累的经验，并非竞争对手可以通过短期的模仿而复制的。

表5 自营模式的优势及对企业能力的要求

自营模式的优势

有利于超市对商品和商户的统一管理、对商品陈列、价格、质量等有较大控制权

生鲜商品

从采购到销售的全程管理有利于降低生鲜损耗率 有利于通过成本控制提升毛利率水平 有利于获得较高的毛利率和较快的周转率

服装商品

便于促销、门店间调配等统一管理 “定制包销”的方式有助于降低库存风险

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