永辉超市_成功跨区域复制模式和优势的生鲜经营王者

新股深度研究报告

研究报告

批发和零售贸易——超市

股票价格

建议询价 合理价格

网下发行数量（万股） 网上发行数量（万股）

21.53元

21.53元-24.60元

2200 8800

永辉超市（601933） 2010年11月30日 成功跨区域复制模式和优势的生鲜经营王者

公司作为全国性扩张的超市连锁企业，凭借其生鲜领先、自营+直采的独特经营模式以及优异的供应链管理能力，在重庆成功实现了跨区域扩张和复制的第一步；目前公司正处于规模高速增长的时期，预计未来三年收入的复合增速或可达到40%以上；我们认为这是一家值得长期跟踪的公司，公司较好的管理能力和相对较难复制的经营模式或可使其长期保持行业领先的地位。

主要财务数据及预测 2009

2010E 2011E2012E

股本结构（发行后）

总股本（万股） 流通A股（万股） B股/H股（万股）

76790

11000

0/0

重要日期

网下缴款日 网上申购日

2010年12月6日2010年12月7日

特别提示：

本次发行的初步询价期间为2010年11月29日（Ｔ－6日）至2010年12月2日（Ｔ－3日）。

本次网下申购时间为2010年12月6日（Ｔ－1日）及2010年12月7日（Ｔ日）的上午9：30至下午15：00；

网上申购的日期为2010年12月7日（Ｔ日），

申购时间为上交所正常交易时间。

营业收入增长率（％） 49.25 48.54 45.66 42.33

净利润增长率（％） 18.58 16.10 59.95 43.31

综合毛利率（%） 17.90 18.62 18.66 18.69

每股收益（元） 0.331 0.384 0.615 0.880 注：每股收益按本次发行结束后的总股本76790万股计算。 资料来源：海通证券研究所

公司扩张战略清晰，目前正处于网点高速增长、规模迅速扩张的时期。作为全国性扩张的超市企业，公司截至2010上半年，已在福建、重庆、北京、安徽四个地区拥有135家门店，总经营面积86.57万平米；2008-09年，公司经营面积分别增长40.49%和77.34%，销售增速54.25%和49.25%，正处于规模迅速扩张的时期。 “永辉模式”和优秀的供应链整合能力构成公司的核心竞争力。公司销售规模和利润的增长以及跨区域复制的成功主要得益于长期以来积累的、竞争者较难复制的核心竞争力，包括以生鲜经营为优势、直采和自营为主的独特的“永辉模式”以及支撑这种模式长期发展的优秀的供应链整合能力（包括：完整的采购体系和强大的采购团队、日益完善的配送体系、门店的标准化管理和强大的卖手文化、高效的库存管理和控制以及不断优化的信息系统等）。 财务分析。从历史财务指标分析，公司具有较好的盈利能力和增长前景，偿债能力指标和资产管理能力指标均比较健康。

募集资金项目有利于公司主业进一步发展。公司此次募资拟用于连锁超市发展项目、农产品加工配送中心项目、信息化系统升级改造项目以及企业培训中心项目，计划用募资投入18.94亿元。此次募资对公司的意义主要体现在加快全国性网络布局、完善物流配送和信息管理系统、进一步提升企业供应链整合能力和管理能力等方面。主要不确定因素。（1）跨区域扩张的风险；（2）规模快速发展可能带来的管理风险；（3）高速开店对短期业绩影响的不确定性。

盈利预测及估值建议。根据海通研究所财务模型，我们预计公司2010-12年摊薄每股收益分别为0.38元、0.62元和0.88元。作为A股市场上不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市上市公司，公司以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成其他竞争者短期内难以模仿的核心竞争力；同时公司目前正处于规模高速发展的时期，未来三年复合增速或可达到40%以上水平且净利润率也存在进一步释放的空间。结合市场对新股的热情，我们认为可给予公司一定的估值溢价，其合理价值区间为21.53元-24.60元，对应2011年35-40倍PE。

批发和零售贸易行业首席分析师：路 颖 SAC执业证书编号：S0850203100078 电 话：021-23219403 Email：luying@

批发和零售贸易行业分析师： 潘 鹤 SAC执业证书编号：S0850210040007 电 话：021-23219423 Email：panh@

批发和零售贸易行业分析师： 汪立亭 SAC执业证书编号：S0850210090001 电 话：021-23219399 Email：wanglt@

目 录

1. 公司简介：拥有优秀供应链整合能力的生鲜之王................................................................4

1.1 股本结构特点：激励充分、外资参股有利于公司长期发展......................................4 1.2 拥有较快规模扩张和较强盈利能力的优质超市企业.................................................5 2. 核心竞争力：优秀的供应链整合力造就独特“永辉模式”......................................................7

2.1 独特的“永辉模式”：一再被学习，从未被复制..........................................................7 2.2 优异的供应链管理和整合能力是“永辉模式”得以发挥的保障..................................10 3. 扩张战略：区域渗透、点面结合的扩张战略以及先大后小、先优后弱的选址策略...........13

3.1 大店和优质店领先的选址策略以及与国内外知名地产商拥有良好合作关系的选址优势...........................................................................................................................................13

3.2 区域渗透、点面结合的扩张战略奠定跨区域成功扩张的基础.................................14 4. 公司财务分析....................................................................................................................15

4.1盈利能力分析..........................................................................................................15 4.2 偿债能力分析.........................................................................................................19 4.3资产管理能力分析...................................................................................................20 5. 18.94亿募集资金投向有利于公司主业的进一步发展........................................................20

5.1 73家新开门店连锁超市发展项目............................................................................20 5.2 农产品加工配送中心项目—新建四川彭州农产品加工配送中心.............................21 5.3 信息化系统升级改造项目.......................................................................................22 5.4 企业培训中心项目..................................................................................................22 6. 公司损益表预测................................................................................................................22 7. 不确定性因素....................................................................................................................25 8. 估值与投资建议.................................................... …… 此处隐藏：4144字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……