中国经济热点分析报告2012年第2期——第四次金融工作会议解读(2)

景下，新年伊始的第四次全国金融工作会议相比前3次会议更为平稳，新意不多。

本次会议并没有如市场之前预期在 利率市场化、汇率自由化、人民币国际化、

资产证券化 等长远性根本性的问题上着力，而是重点解决目前面临的金融业服

务实体经济及防范和化解金融风险等紧迫性问题，体现了在面临国内外复杂环境

下 稳中求进 、 以稳为主 的精神，这也是与去年底的中央经济工作会议基调

相符合的。

我们从貌似四平八稳的会议决议中，仍然解读出了其中蕴含的一些 微言大

义 来：维持经济增速平稳将是今后几年金融改革发展的大前提，有效支持实体经济则是今后几年金融改革发展的大方向。

二、本次会议的主要议题

我们对本次会议内容进行梳理，并与前几次金融工作会议进行比较，找出了

此次会议的新意。我们认为，防范化解地方政府债务风险、完善金融宏观调控体

系、以及加强金融基础建设等处将会是未来5年金融发展的新动向。

从具体内容看，会议首先明确了金融业必须服务于经济结构调整的方向，确

保信贷资金投向实体经济，并以此为基础深化金融机构改革，这实际上是再次强

调了金融业尤其是商业银行作为第二财政的功能；其次，为充分发挥金融业充当

第二财政和宏观调控主要工具的功能，需要降低和化解目前累积的金融风险，因

此会议分别从防范和化解内部金融风险和海外金融风险两个角度提出了各种方

针政策。

图表 2：本次金融工作会议主要决议

信息来源：银联信整理

从上述决议中，我们只能看到未来金融改革发展的大致脉络，而市场最为关

注的却是：近期可能出台哪些政策举措？一旦出台对经济金融形势将产生何种影

响？我们按照紧迫性和重要性进行，构想出今年最可能（但并不限于）出台的举

措。

我们认为，今年金融改革的要点主要有以下几点：

首先，政策会加大金融对实体经济的扶持力度，避免结构性和局部性的经济

严重放缓趋势。具体而言，应会加大信贷对经济增长的支持力度，同时采取措施

避免虚拟经济的过度自我循环和膨胀。

另外，由于今年是国内外宏观经济形势错综复杂的一年。因此，决策层会 敏

锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险 。

最后，股票市场的基础制度建设将有望加速。

图表 3：2012年可能出台的举措预测

信息来源：银联信整理

第二部分 2012年政府金融工作重点及银行关注点分析

一、商业银行将继续执行 第二财政 的部分功能

会议指出目前 信贷政策与产业政策结合得还不够紧密，对实体经济的支持

还不够及时有力 ，提出 从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解

决实体经济融资难、融资贵问题 ，这实际上就是要求商业银行继续承担第二财

政的部分功能，确保其信贷投向服务于我国经济转型和宏观调控的需要。

在市场化的环境中，商业银行发展战略和经营策略是其股东大会和董事会所

决定，根本目的是为股东利益服务而不是为实体企业服务，这是市场经济和银行

商业化经营的基本商业伦理。但由于我国金融机构的控股权掌握在政府手中，为

股东服务就是服从政府的调控需要，因此我国金融机构不能完全脱离 第二财政

的角色，未来仍将需要继续承担财政性功能，典型如 加大对薄弱领域的金融支

持 、 重点支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新，特别要加快

解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题 。

二、坚持金融服务实体经济

（一）金融回归服务实体经济迫在眉睫

自2010年以来，在 温州炒房团 到以 姜你军 为代表的农产品炒作再

到以天津文交所为代表的艺术品炒作潮中，房地产、农产品甚至是部分艺术品都

成为具有浓重金融属性的炒作对象。尤其是各类农产品价格出现了超越以往历史

的大幅价格波动，干扰了正常的供求秩序。而2011年下半年，温州民间借贷资

金链的断裂更是将 以钱炒钱 的泡沫刺破，引发温州老板集体跑路，甚至其中

还牵涉到部分银行资金。

与各类投机行为带来的超额回报形成对比的是，金融危机之后，我国中小企

业面临着更加严峻的生存挑战。包括融资难、招工难及原材料价格上涨的压力不

断挤压中小企业利润。逐利的本性驱使资金从实体经济中流出，进入到投机性更

强的各类炒作行为之中。这解释了为何每一次投机热潮的背后几乎都能看到规模

庞大的民间资金的影子。这些现象背后根本的原因在于房地产、农产品、艺术品

炒作及民间借贷带来的收益远远超过了实体经济从而吸引了资金的流入。

过度投机炒作对经济的负面影响显而易见：首先，资金流出将直接导致实体

经济的萎缩，继而引起产业空心化，这将降低经济抵御外来风险的抗冲击能力。

其次，金融脱离实体经济超前发展带来资产泡沫加剧经济稳定风险。一旦出现资

产泡沫破裂，对经济的打击将是毁灭性的。远至1997年亚洲金融危机，近至美

国次贷危机都是最生动的样本。对于中国来讲，在部分沿海地区，如温州、广东

等地区，由于缺乏创新及自主品牌优势，在经营成本上升的压力之下，已经出现

产业向中西部甚至是东南亚转移的趋势，这些地区距离产业空心化的危险并不遥

远。而2011年下半年温州民间借贷资金链断裂更为部分区域 过度金融化 导

致的资产泡沫风险敲响了警钟。所以在此次金融工作会议中，金融回归服务实体

经济被正式提出正当其时。

（二）金融服务实体经济的具体措施

如果将流动性比喻为水，那么它总是向着收益率最高的水池流动。如果要改

变现状，无非有两条路径可供选择：第一是缩小不同资产池的收益率差距，使流

动性自行恢复平衡流动状态，这是治本之道；第二是堵住流动的途径，人为截断

流动性追求畸形的高收益。这条路径虽然见效快但成本巨大，因为现实中的流动

性还在不断增加，意味着截流的堤坝必须越筑越高，并且要不断修补，严防流动

性通过各种漏洞渗流。我们预计，中央更可能的是双管齐下，既要围流截堵也要

自然平衡。

显然，上述两种选择中，第一种选择是上上之选，但平衡不同资产池的收益

率需要改善实体经济环境的整体经营环境。这不仅仅是信贷政策向中小企业的倾

斜，更涉及到了税收、行政等制度性因素的变革。从目前来看，信贷政策的倾斜

将是最容易的走出的第一步，预计人行及银监会将在会后出台更多具备实际操作

性的细则文件。方向可能将放在 稳货币 及 调结构 两个方面。

所谓 稳货币 就是指继续实施稳健的货币政策，保持适当的社会融资总量；

调结构 意在增加向中小企业融资倾斜性，特别是加强对企业实施技术改造和

转型升级的信贷支持。

对于第二种选择，将更多的从风险监管的角度出发，如之前的 三个办法一

个指引 属最为典型截堵流动性进入投机炒作的范例。而在此次的金融工作会议

中，明确 要防止以规避监管为目的和脱离经济发展需要的‘创新’ ，其实也是

意在关闭流动性向投机领域流动的渠道。我们预计，今后中央将加强对各类存在

投机炒作因素领域的 …… 此处隐藏：2594字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……