当前宏观经济形势与A股市场走势分析

当前宏观经济形势与A股市场走势分析

根据目前预测的宏观经济图景：贸易顺差降低、信贷投放减少，货币增速下滑，实体经济基本稳定，外部升值压力加大，因此4月央行的货币政策趋于中性，实施加息或准备金调控的大动作可能性下降

文/陈洪波 蔡喜洋

经济增长更趋平衡季节性扰动无须担忧

一、整体投资增速开始回落，地产投资依然强劲

1-2月城镇固定资产投资累计增长26.6%，低于2003年以来均速29.4%，低于2009年增速33.3%，整体投资增速开始回落。4万亿投资计划着力于前期项目的后续投入，作用力将更多地体现于对相关产业链的拉动；年初至今，多个区域振兴计划相继出台，地方政府主导的基础设施建设将快速推进。

1-2月房地产开发投资完成额3140亿，同比增长31%，地产投资依然强劲。2月，商品房施工面积同比增长46.6%，新开工面积同比增长38.12%，竣工面积增长7.97%，销售面积增长40%。库存商品房总量的快速消化以及新商品房供应的短缺，使得房地产投资仍将保持目前的旺盛势头。地产调控政策旨在平抑房价，措施上采取“限价不限量”，加快闲置土地开发、加快保障性住房建设以扩大有效供给也将强化这种趋势。以全年房地产投资增

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速25%估算，有望达到4.5万亿投资规模（2009年3.6万亿）。因此，房地产还将发挥对经济的先导性支柱产业作用。从区域来看，大城市受制于高房价的调控压力以及紧张的土地供应，增速超预期的可能性不大，而中西部二、三线城市的房地产投资受到压制相对较少，且得益于城镇化的起步或加速阶段，有望取得强劲增长。

二、零售总额增速再创新高，居民消费雁阵结构基本形成

1-2月中国消费品零售总额较上年同期增长17.9%，高于03年以来的历史均值14.3%，其中1月份增长14.1%，2月份增长22.1%，虽然有春节消费市场较为繁荣的因素，但这一增速也是非常可观。从消费品来看，2009年以汽车、家电为龙头的耐用品消费获得超常规增长，

2010年的主流消费仍将在这一领域“深耕细作”，住房配套的家具、建材等相关领域仍将持续景气。整体上来看，中国消费已形成“雁阵结构”，具备了宽区域、深梯次的特征，作为头雁的东部发达地区或者城镇居民的消费

日期

图1 房地产投资强劲增长

40%

30

城镇固定资产投资：累计同比房地产开发投资：累计同比

01jan2007数据来源：国家统计局

热点集中在住房、汽车、旅游、教育等领域，而作为群雁的中西部地区以及广大农村地区，对家电、低档汽车、餐饮、衣物等的消费需求非常旺盛，消费商品上已基本形成高低搭配、不断循环升级的态势。在国家一系列扩内需、促消费和城镇化的政

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图2 消费保持快速增长

25%

15

社会消费品零售总额：累计同比社会消费品零售总额：当月同比

日期

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策支持下，居民消费稳步增长态势将会更为明朗。

三、进口增速超预期，国际贸易更趋均衡

2010.4中国投资

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数据来源：国家统计局

MACROECONOMIC

宏观大势

出口继1月同比增长21%之后，2月攀升至31.4%，而进口1月增速高达85.5%，2月也在63.6%高位上，进口增速大幅超预期。贸易顺差1月142亿美元，2月为76亿美元，国际贸易更具均衡。从领先指标看，全球PMI指数处于景气扩张阶段，美欧PMI指数均位于55上方，3月初公布的1月OECD综合先行指标继续上行，经修正的该指标同比上升11.3%，环比上升0.8%，反映了西方主要经济体基本面积极改善的态势。与此同时，2月中国对欧盟、东盟及新兴市场的印度、巴西等的出口取得较大增幅。外围经济体的活跃成为拉动中国出口增长的持续动力。我们基于主要贸易伙伴的经济增长估算，预计全年外贸出口增速将达20%，但同时中国经济从刺激性脉冲复苏进入内生性高速增长轨道，全面工业化和消费升级需要从国外进口大量的原材料和产成品，进口的高增长可能将成为常态，甚至个别月份会出现贸易逆差。

图3 进出口超预期增长

100%

出口金额：累计同比

50

进口金额：累计同比

五、信贷节奏趋于平稳，货币投放增速下降

2月金融机构人民币各项贷款余额42.07万亿元，同比增长27.23%，增幅比上月末低2.08个百分点。1-2

日期

-5001jan2006数据来源：wind

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月人民币贷款增加2.09万亿元，2月人民币各项贷款增加7001亿元，同比少增3714亿元。监管部门控制信贷投放节奏初见成效，将基本改变传统信贷投放1-4季度4∶3∶2∶2的分布状况，信贷投放节奏更趋平稳。2月，广义货币供应量M2同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点，连续3个月下降，以全年新增贷款7.5万亿估算(对应增速18.7%)，M2增速将趋势性回落。2月M1同比增长34.99%，较上期峰值38.96%低3.97个百分点，开始小幅回落，但仍处于历史高位。M1高位运行的原因在于：1）实体经济复苏，企业经营活动积极活跃，尤其是外贸出口增速较快，贸易顺差和外汇占款增幅较大增加；2）受成本推

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图4 PMI季节性回落

706050403001jan2008数据来源：wind

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日期01jan2010

PMI PMI：生产

PMI：新订单 PMI:新出口订单PMI：产成品库存

图5 工业生产季节性波动

40%302010.0-1001jan2007数据来源：wind

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日期01jan2010

工业增加值同比增速发电量同比增速

指数下降较快，生产指数由1月的60.5下降至54.3，新定单指数从59.9降至53.7，库存指数稳定在47.3的较高位。统计上看，历年2月均是工业生产的阶段性低谷，因此几项生产指标有所下滑并不意味着经济增长动力不足。我们认为，下游需求的回暖带动了产能利用率的迅速提升，而企业扩张的速度大于需求的消化速度，库存出现上升。随着3-5月基建、地产项目的陆续开工，将再次拉动基础原材料以及工业投入品的需求。库存的消化有赖于下游消费的持续复苏。

动，产品出厂价格提升较快（PPI的快速上行），企业经济效益好转。我们认为，至少在2季度，M1还将高位增长。总体上，企业经营层面的流动性较为充裕。

六、物价回升较快，但总体可控1-2月居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%。其中，2月，CPI同比上涨2.7%，比上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，CPI尽管超过同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全区域，仍处于可控范围。工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.9%。其中,2月PPI同比上涨5.4%，比上

四、工业生产阶段性高峰已过，库存消化需要下游消费支持

1-2月份工业增加值累计同比增长20.7%，依然在历史高位，主要缘于低同比基数，2009年1-2月底仅增长3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。 今年1-2月发电量同比增长22.1%，增速较上年12月的25.9%略有回落，其中1月增长36.46%，2月增长7.87%。PMI指数由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分细项看，2月生产和新定单

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中国投资2010.4

月扩大1.1个百分点。翘尾因素对CPI、PPI的正向推动作用将持续到年中，新涨价因素有相当一部份将来自基础国际大宗商品的输入性影响，在原材料、燃料动力价格的爬升中，我们预 …… 此处隐藏：5724字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……