解析《中国金融期货交易所风险控制管理办法》

《中国金融期货交易所风险控制管理办法》将为我国即将推出的股指期货设定一道风险防火墙,但是业界对该管理办法仍存在不少的误解和具体操作上的争议,文章对其设定的八大制度进行逐一评析,以期给业界在今后的实际操作中提供一个有益的参考。

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《经济师)08 20年第 4期

●证券市场

解析《中国金融期货交易所风险控制管理办法》●肖雄伟摘要：《中国金融期货交易所风险控制管理办法》为我国即将将推出的股指期货设定一道风险防火墙，但是业界对该管理办法仍存在不少的误解和具体操作上的争议，文章对其设定的八大制度进行运一评析，以期给业界在今后的实际操作中提供一个有益的参考。 关键词：融期货交易金 风险控制管理解析中图分类号： 8 0 9 F 3 .文献标识码： A文章编号：0 4 94 2 0 l4—0 9 2 1 0—4 1 (0 8 0 8—0先”的原则。这一原则特别重要，因为在出现单边市时，了防止过度为投机的风险，易所鼓励尽早平仓、交了结离场，到让损失方及时“做脱身”成为可能，防止单边倒的恶炒造成风险进一步放大，因此，不能再沿用股票市场平时进行交易撮合的“价格优先、时间优先”的规则，即原则上不鼓励“趁火打劫”顺势再开新仓。这就为股指期货行情的及时矫，正与复位提供了有利的规则支持。 回顾历史，9 5年的“ 7国债期货风波出现之时， 19 32”当时的上海证券交易所还没有推出这种控制价格波动的基本手段，致使“ 2” 3 7国债期货的价格波动幅度大大超出了保证金水平，因此价格限制制度是一个稳健成熟市场风险控制不可或缺的钳度。 中国金融期货交易所还可以根据市场风险状况调整期货合约的熔断与涨跌停板幅度。这一规定也为今后交易所在出现异常紧急情况下采取应急措施提供了操作空间。 三、持仓限额制度所谓持仓限额制度就是指单一客户持有一个合约的单边合计数量上限。为什么要如此限定？在股票交易中，除非特别规定，易所一般交不去限制单一投资者的持股数量，而在期货交易中为什么出现这样的规定呢？这是因为股票和期货的“发行”机理不一，质上有着天壤之本别。

《中国金融期货交易所风险控制管理办法》以下简称《险管理办 (风法》将为中国呼之欲出的股指期货设定一道风险防火墙， )但是业界对该管理办法仍有不少的误解，笔者借此对其几大风险控制管理制度加以评析，以期抛砖引玉。 总体来看，0 7年 6月底正式出台的《险管理办法》 20风汲取了我国上世

纪 9 o年代开展金融期货交易的历史经验教训，借鉴了世界各主要国家和地区的交易规则，做到了多种风险防范措施并重，且不乏与我国现阶段金融市场现状紧密结合的具有中国特色的管理方式，一切均这为股指期货的顺利推出和平稳运行提供了良好的法规支持。具体说来，该办法确立了保证金制度、价格限制制度、仓限额制度、户持仓持大报告制度、强行平仓制度、制减仓制度、强结算担保金制度、险警示制风度等风险控制管理制度，现分别评析如下：一

、

保证金制度

众所周知，期货交易属于杠杆交易，以小搏大，我国股指期货当然也不例外，但是如何正确地确定最低保证金比例是该制度的核心，根据《风险管理办法》规定，且前股指期货最低保证金比例为 1%, 19 0而 95年，我国开展国债期货交易时交易保证金比例仅仅为 1,%可见，现行办法较以前更能正视我国金融市场的现实及借鉴先进国家的经验教训， 为防止恶炒设置了较高的门槛。 该办法进一步指出，在期货交易过程中，出现下列情形之一的，中国金融期货交易所(以下简称交易所或中金所 )可以根据市场风险状况调整交易保证金标准：一) (期货交易出现涨跌停板单边无连续报价 (以下简称“单边市”;二)国家法定长假；三 )易所认为市场风险明 )(遇 (交显变化；四) (交易所认为必要的其他情形。这就为应付突发事件提供了监管的弹性空间，尤其在合约交割月份以及机构串谋操纵市场行情方面提供了有利的武器。比如，一般在合约交割月份，处于仓位亏损的机构会有操纵期货行情的内在冲动，为了防止其滥用杠杆效应达到操纵市场的目的，交易所可以临时决定提高保证金比例要求，甚至要求全额保证金，提高交易门槛，增加操纵市场的难度。 二、格限制制度价根据《险管理办法》规定，国股指期货设涨跌停限制，风的我为±1%, 0这与我国当前的股票市场的涨跌停限制相适应。不仅如此，股指期货行情在出现单边市之前，有其特有的防止行情“热”还过的利器熔断制度。 什么是熔断制度？这是借用了电工学的一个名词，是使用电器就在电流过载时，电流回路中的保险丝就会自动熔断，从而对电器起到保护作用。借用于此，是因为我们的股指期货也需要很好的保护，

其运行机制不能被过度投机的热潮所“烧毁”。我国股指期货的熔断制度具体内容是：股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6,%并且期货合约以熔断价格或者涨跌停板价格申报的，成交撮合首先实行“平仓优先”的原则，次才是“其时间优——

股票是股份公司发行的代表投资权益的凭证，数量一般受制于其股份公司资本规模的限制，尤其我国股票市场目前不允许做空，必须先买入股票现货，而股票现货在现实中受制于流通盘的大小，可能无限不量供应上市。相反，期货的本质是一张尚待履行的合约，市场上的合约可以有多少张呢？理论上的答案是：无穷多。这是因为合约的产生可以由合同双方 (即期货投资者 )无限缔结 (即创造发行 )这就使得操纵，市场的能量可以在理论上无限连续放大。并且，期货交易必须在合约有效期内进行平仓买卖，而不能向股票那样可以无限期持有 (除非上市公司破产倒闭退出流通市场)即先期作多头者必须进行平仓，先期，而作空头者必须进行回补，了断自身的合约义务。在此其间，场信才能市心一旦被机构操纵所动摇，出现恐慌，会出现“就多杀多”空杀空”或“的“墙倒众人推”的局面，稍有不慎极易引发市场“雪崩”这种现象所造成，的效应是让大多数小型期货投资者始料不及，反丽无形当中帮助了机构操纵者，给他们期望的市场方向提供了助推的合力。因此，这就要求市场监控者必须加强对于机构投资者或大户的持仓限额控制。至少在我国现阶段股指期货刚刚推出的阶段，应当做出这种限制。 《风险管理办法》十六条规定，第同一客户在不同会员处开仓交易， 其对某一合约的单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。第十七条又进一步明确了会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定，就这是：一 ) (对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为 60 0张；二 ) (对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为 6 0张；三 ) O (某一合约单边总持仓量超过 1万张的， 0结算会员对该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的 2%。 5

四、大户持仓报告制度交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况， 公布持仓报告标准。会员或者客户

某一合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准的，会员或者客户应当向交易所报告。客户未报告的，会员应当向交易所报告。 报告的内容主要包括：一

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