瑞银证券-2012年展望全球资产配置-111114

2012年展望

全球资产配置

摘要：2012年情况与2011年相似

背景知识

2011年11月14日

在很多方面，2012年的投资前景将极为悲惨地与2011年相似，结果都被主要投资者所关心的诸如欧元区危机以及就全球复苏可持续性的担忧等问题所主导。其含义就是，市场仍主要呈窄幅震荡格局，且本波动水平异常加剧和跨资产调整的特点，全球衰退仍是首要风险。

三大主要区别：

(1) 市场价格：国债收益率更低，黄金更高，股市平坦或走低。2011年很多本胜策略，包括长期政府债券、投资级别的债券或贵金属，在2012年都不会太引人注目。

(2) 新兴经济体的通胀在回落，允许政策放松。

(3) 盈利增长放缓但可能仍位于高水平。高利润和低估值为股市提供了重要的下行支撑，也为信贷市场打下了基础。 持本什么？在这种环境下，能带来收入的企业资产可能表现最佳。

如何持本？我们看好高收益率高质的信贷，能支付股息的股票。我们标配全球股市，但从地区来看，我们看好美国和新兴市场股票。硬通货的新兴债券和房地产也提供了收入前景。我们也看好农业大宗商品。低收益率使得名义的和通胀挂钩的政府债券和现金缺乏吸引力。

2012年三大关键主题

鉴于政府目前本于测试的各种方法，主权压力是个宽泛的概念。这些本本当然是金融，在欧元区危机中暴露出来的。但也是

社会和政治的问题。且并不局本于西方。

全球复苏能持续吗？很多情况都取决于美国复苏的弹力上。2012年可能也是新兴市场作出更为坚决突破的一年，担负起更多全球

周期性风险溢价。

利润和革新是新的常态。产能过剩以及不断革新和企业部门调整的情况。在呆滞的全球环境下可以维持较高利润，支撑企业资

产、股票和债券。

资产配置的含义

我们的操作：

提高了的政治风险令我们谨慎。

对全球股票、房地产投资信托基金和周期性大宗商品标配。 超配高收益率信贷、硬通货新兴债券和软商品。 适当超配政府债券。 我们的中期前景：

相对于政府债券和现金，更看好股票和高收益率信贷。首先，我们看好高收益率企业债券。 目前，看好美国和新兴市场，但如果主权债务风险溢价松动，欧洲可能在2012年下半年做的更好。 相比于贵金属，更看好农业大宗商品。

资产类型偏好

资产类型偏好——摘要

资产配置

股票——超配新兴市场和美国，低配欧洲

政府债券——超配新兴市场硬通货债券，低配美国、欧洲和

通胀挂钩的债券。 企业信贷——仍看好高收益率信贷 大宗商品——看好畜牧业和农业

上市的房地产本本——超配亚洲，低配英国在内的欧洲。

本本本本本本本本本本本本本本。

基准情景风险

下行风险:

全球衰退可能被欧元区危机的快速恶化、美国双谷衰退或中国硬着陆所引发。

先进经济体的政策已呈跛势；投资者可能将双谷衰退视为更严重下滑的开始。投资者将不得不逃向流动的和（主要是）安全的资

产，包括国债、黄金和本郎。 上行风险:

意大利的“技术专家型”政府，更可信和更能致力于结构性改革，或能较大减轻主权债务风险溢价。

美国和新兴市场更快的增长也能促进盈利预期和股票估值倍数，为全球股市带来较大收益，并导致抛售政府债券。

联系方式

Larry Hatheway Sunil Kapadia Ramin Nakisa Ruary Neill Jason Perl William Darwin

经济学家 经济学家 策略分析师 宏观销售 宏观销售 宏观销售

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