中国风险投资退出机制现状分析及相关建议

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中国风险投资退出机制现状分析及相关建议

摘 要：风险投资作为高风险、高回报的活动，需要可靠的投资退出机制提供安全保障。因此，完善的风险投资退出机制就成为风险投资能否顺利实现的关键。：随着我国市场改革的逐步深化，风险投资得以快速发展。但与发达国家相比，我国风险投资制度建设仍不完善。特别是风险投资退出机制的缺失加大了投资风险，阻碍了资源的优化配置。本文结合中国风险投资的发展现状，借鉴发达国家的制度和实践．提出若干适合中国国情的风险投资退出方案。

关键词：退出机制；风险投资；制度；方案

一、 风险投资退出机制的重要性

（一） 为风险资本提供了持续的流动性

风险投资与一般投资的重要区别在于投资收益的获取方式不同。一般投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利收入，而风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增殖收入。风险投资家专门从事具有挑战性的风险企业培育工作，见好就收，将已经增殖的资本回收后再投入到新的风险企业中去，在不断的投资一退出一再投资的过程中实现资本的持续增殖。如果缺乏退出机制，已经成功的风险资本无法从原投资企业撤出，就不能进行新的再投资活动，风险资本自身的增殖运动和社会的风险投资活动就会受到限制，不用说进行扩大的再投资，就连简单的再投资都无法持续进行。

（二） 为风险资本提供了持续的发展性

风险投资仅仅能够保持风险资本的连续性和稳定性是远远不够的，必须在保值的同时获取增殖。不管投资是否获得成功，是否能够实现增殖，所投入资本及其增殖必须能够及时转化为流动状态。从这个意义上来说，退出机制是风险资本的加速器和放大器。风险资本不仅需要退出机制，而且需要能够实现增殖的退出机制。也就是说，退出机制不是提供简单变现机制，而是提供放大变现机制。这一点同样可以用美国和日本的比较来说明。在各种退出机制中，股票上市最能够实现增殖目标。

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（三） 准确评价创业资产和风险投资活动的价值

高新技术具有“新”的特征，也正是因为它的“新” 。在市场上难以找到衡量其价值的标准和尺度。而且每一个成功的风险投资项目，都是包含知识产权、创新思维、技术诀窍、管理和市场开发能力因素的综合体，无形资产的含量很高。加上成功的风险投资项目均具有良好的发展前景和巨大的市场潜力，即便眼前项目是亏损的，但仍然可能受到投资者的欢迎。因而对创业资产不仅要评估其即期的价值，更要评估其成长性带来的未来价值。而按照传统的方法。往往也难以进行准确的评估。

（四） 吸引社会资本加入并促进风险资本的有效循环

风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来，而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案，投资者不会将资金投入，风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行，投入一退出一再投入的风险资本的有效循环也就无从建立。风险投资活动的链条就会中断，就无法实现投资增殖

的良性循环。

二、我国风险投资退出机制现状分析

影响风险投资退出的因素包括风险投资的内部因素和外部因素两种。其中内部因素主要指风险企业管理层的素质、产品独特性和市场潜力等。外部因素主要指宏观经济的发展状况、证券市场的活跃程度以及法律制度架构等． 这些对风险投资能否顺利退出都有着非常重要的影响。本文只涉及外部因素的影响。早在2002年范柏乃蹴通过问卷列出了影响我国风险投资退出的8项外部因素，并要求风险投资专家从中选出4项影响最大的因素从结果排序来看， 第l、2位属于法规与政策因素；第3、4、5位属于资本市场因素； 第6、7位属于中介组织因素。因此，缺乏完善的法规政策体系、缺乏健全的资本市场和缺乏有效的中介组织是影响我国风险投资退出的最主要的外部因素。

(一) 法律体系不完善

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法律体系的不完善存在于多方面。第一，并购方面的法律障碍，我国在相当一段时间内政府参与国有独资的风险资本还占很大比例。而风险企业中．国有资产的产权如何划分、如何出如何评估、如何管理、国有股如何减持还没有具体配套的法律依据。同时，我国风险投资退出机制研究主要通过股权置换的方式进行，而我国由于法人股不能交易，企业间的并购主要通过现金来收购，并购难度加大。第二，回购方面的法律障碍，我国现行《公司法》规定：“公司不得收购本公司的股票．但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其它公司合并除外”。这样，按此规定，风险投资人就无法要求被投资企业回购其持有的股份。由此，当企业无法上市、投资人又无法出清股权时。回收投资将难以实现，这对风险投资企业希望创业企业采取管理层回购方式退出风险资本构筑了一道屏障。第三，破产清算方面的法律障碍，目前的《破产法》仅适用于全民所有制企业的破产，而对其他企业适用《民事诉讼法》中的破产程序，显然这是不利于风险投资的破产清算退出。另外，风险投资家在风险企业中作为特殊的股东，其是否有以及如何确定清算优先权的问题也值得探讨。

(二) 产权交易效率低下

产权清晰是风险资本退出的内在要求． 产权的流动性是产权资本化的必然前提． 不能流动的产权称不上资本权， 风险权益的出售是最明显的产权交易。因此，产权能否交易直接影响风险资本的进入和退出。首先。风险资本产权结构缺陷制约了退出机制的形成。我国的风险资本从一开始就采用了“国有国营”的模式，按照国有企业的模式进行运作。因为在国有独资公司的产权结构下，委托代理问题无法解决，于是产生了风险资本的产权主体虚置和产权客体无人负责等问题。风险投资在这样的产权结构下成为典型的“公杜财产”，能否退出、如何退出自然就成了问题。其次，我国企业产权交易主要是在地方性证券交易市场完成的，这些地方性证券市场由各地方政府所建立，大体上分三类：地方证券交易中心、地方证券交易自动报价系统、地方产权交易中心。多年来受我国计划经济的影响，我国的产权交易市场不发达．产权交易成本过高， 同时在产权交易形式上以非证券化的实物型产权交易为主，再加上产权交易监管滞后．统一的产权交易市场难以形成， 使跨行业跨地区的产权交易难以实现。这些都严重限制了高

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科技企业自由地转移产权。而且大量的中小型企业没有进行法人治理结构的调整，产权界定模糊，难以塑造企业兼并市场的交易主体， 因而制约了风险投资的以并购或回购的方式顺利退出。

(三) 缺乏有效的中介服务环境

对风险投资公司来说， 中介机构的作用主要有两个：提供传统研究和评估服务和提供谈判服务 为风险投资活动提供服务的巾介机构，除投资银行、律师事务所和仲裁机构、会计师事务所、共同基金、资产评估机构、科技 ft介机构、信托投资公司这些～ 般的中介机构外，还有一系列特殊的中介机构，如标准认证机构、知识产权砰估机构、项目市场潜力调查机构、督导机构、履行监管和自律职能的行业协会等 我国中介机构存存的问题主要表现存以下方面：第一，中介机卡句体系不完善。目前，我国还没有全国性的风险投资行业协会、风险投资代理顾问机构以及风险投资的保险机构等相关单位。第二，缺少风险投资方面的专家，中介机构力量薄弱。风险投资行为是一个复杂的系 …… 此处隐藏：4064字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……