国际商品价格波动与中国因素 - 图文(2)

大宗商品和能源消费增长，伴随这些商品国际贸易以及国际海运规模快速扩张。图7报告三类货物海运量总量增长。石油、五种干散货、其他干散货年运输量分别从2001年的2174百万吨、1331百万吨、2008百万吨上升到2007年的2681百万吨、1997百万吨、2847百万吨，增幅分别为24.9%、50%、41.8%。总量曲线晚近时期斜率变得比较陡直表明增长率显著增长。 图7 三类货物国际贸易海运量(1960～2007)

资料来源和说明：五种主要干散货包括铁矿石、煤炭、粮食、铝土矿及磷酸盐。海运量数据均来自联合国贸发会议历年Review of Maritime Transport。 需求较快增长时，价格走势如何取决于供给面反应。大宗商品投资形成新产能周期较长，因而闲置能力利用殆尽和实际产量逼近产能上限后，短期产能扩大受到较多限制，增加产出边际成本上升较快。主要由需求冲击派生的供求关系变动，构成推动短期价格飙升的基本原因。上世纪80～90年代大宗商品价格低迷使得勘探及开采投资大为缩减(World Bank，2008)，总体来看，除原油面临供给面产能衰退与需求显著增长双向冲击，近年大宗商品价格飙升主要是短期供给能力扩张对需求增长反应滞后的结果①。在价格高企和供给紧张一段时间后，随国际金融危机爆发深化和全球经济紧缩和衰退，大宗商品和海运需求随之崩溃，导致价格直线下跌出现剧烈波动。

定量估计大宗商品供给线和边际成本线有待深入研究，然而观察全球范围海运闲置能力变动有助于理解上述讨论逻辑。图8数据显示，全球海运闲置能力上世纪80年代以来趋势性收缩，最近几年下降到接近于零，显示短期国际海运供给能力极度绷紧。由于新建船舶提升运力需要一定时间，意味着运输能力很难在短期显著增长，短期全球海运能力供给线已近垂直状态，这时需求增长主要影响表现为运费上涨。可见供给短期相对缺乏弹性与需求大幅增长，可以相当程度解释海运价格指数空前飙升。

其次从货币条件看，美元汇率和美国货币政策等因素影响也值得重视。虽然美元汇率与美国银根松紧具有内在联系，这里为简便起见分别观察讨论。从美元汇率因素角度考察，美元对主要货币有效名义汇率2002年初到2008年3月贬值37%。由于美元在危机时期特有的避险天堂效应，随后1年又升值19%。之后2009年3月至5月再次贬值8.5%。

图8 三类海运能力闲置率(1971～2008) 资料来源和说明：来源同上。过剩运力包括由于慢驶、闲置及其他原因所导致的处于空闲状态的运力。对油轮而言，这一指标还包括转作储油用途的运力。 由于美元是大部分国际商品和服务贸易定价和结算货币，其他条件不变时美元币值变动会影响包括大宗商品价格在内的国际贸易对象标价变动(Reinhart，1988；Gilbert，1989)。假定美元名义有效汇率变动以相同比例影响大宗商品价格变动，可以说这类商品价格变动在2002～2008年价格飙升中的大约有35%左右可以归结为美元汇率因素造成。但即使剔除上述美元汇率变动影响，铜材、铁矿石、国际海运等价格指数，仍有2～5倍上下大幅飙升。 再从美国宽松货币政策和美元流动性过剩角度观察。2001～2005年前后，以美联储政策利率计算的实际利率出现仅次于70年代严重通胀时期的多年负利率，TED利差在2002～2007年平均值也显著低于此前20多年平均值。说明伴随美联储超常宽松货币政策，市场出现美元流动性相对过剩供给。Frankel(1986)借鉴Dornbusch(1976)的汇率超调模型说明，在制成品存在价格粘性的情况下，货币政策会影响短期真实利率，从而影响投资者在美元资产及商品存货之间的配置。这一资产市场上的套利行为将使得商品价格相对其长期均衡出现超调。经验研究中也发现，初级产品对货币供给冲击的反应较制成品要迅速得多(Bordo，1980；Frankel and Hardouvelis，1983)。另外，不同商品的供需特性也会使得它们在短期对货币冲击的反应大相径庭（Parks，1978；Belke等，2009）。过多货币会像奥地利学派形容的“蜂蜜”那样，在一段时间更多粘连附着于经济系统内供给相对需求反应显著滞后的部门对象，拉高这些部门商品和资产价格水平。给定真实供求变动作为大宗商品价格飙升基本面因素，货币和汇率等名义因素发挥推波助澜作用。Krichene(2008)在向量误差修正模型框架下估计了原油、黄金、非燃料商品和CRB指数四组商品指数的共同趋势部分，认为它们的共同趋势是由扩张性的货币政策驱动。

再次是从金融投资者影响角度看，一些大宗商品如铜、石油、谷物等存在期货及其衍生品市场，金融投资者行为与价格关系成为理解市场变动的因素之一。近年全球商品价格波动重要特点之一，是伴随商品价格指数投资者资金数以千亿美元大规模进出。金融危机爆发后，美国金融界业内人士、机构和学界研究人员，对如何评估金融投资方参与方对价格影响发生激烈争论。如Masters(2008)强调金融投资者投资炒作是商品价格剧烈波动主要根源，建议政府严加监管。Geely and Currie(2008)则认为金融投机投资者参与并非商品价格波动根源，而是帮助市场揭示了供求基本面关系的变化。

一般而言，商品期货和衍生品市场是现代金融体系一部分，实物投资者以及指数型和投机型金融投资者，各自承担特定职能并有可能对金融市场有效运行发挥相应积极作用。然而在交易信息透明度较低，市场存在显著垄断性等结构条件下，也不能排除市场被特定主体一定程度操纵性利用，并通过加剧市场波动博取利益可能性。从金融学理论分析看，如果理性投机者较早购买行动能带动激活正反馈交易进程，金融投机参与者过度介入有可能放大价格对基本面所决定的市场行情波动幅度。大宗商品衍生品市场具有集中度较高和寡头结构特点，受少数国际大投行影响较大，近年空前规模金融投资者参与其中可能会一定程度放大价格偏离基本面的波动。 …… 此处隐藏：911字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……