第七章资金成本与资本结构(4)

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在进行投资与筹资综合决策时考虑新筹资本成本的一项重要依据。

资本边际成本的间断点是指以特定筹资方式进行筹资到一定数额时资本成本发生变化的点。它是确定企业如何维持理想资本结构的重要依据。

8.答：

（1）资本成本是确定筹资总额的一个重要因素。

资本成本随着企业筹资数额的增加也会不断增加。当筹资数量达到一定程度时，资本的边际成本会超过企业承受能力，继续筹资将使企业利润不升反降，给企业带来压力和风险。

（2）资本成本是选择资金来源和方式的依据。

在满足目标资本结构的前提下，企业当然尽可能选择较低资本成本的资金来源和筹措方式，降低财务成本，提高企业效益。

（3）资本成本有助于确定企业的目标资本结构。

最优资本结构的确定主要依据资本成本和财务风险。在一定的财务风险下，选择低资本成本的资本结构有助于提高企业效益。

当然，企业在筹资决策时，尚需考虑财务风险、资本期限、偿还方式等条件，在此不再评述。

9．答：(1)经营杠杆是指企业固定经营成本放大销售变化对企业税息前收益的影响的能力，又称营业杠杆。由于固定成本不随产品销量的减少而减少，在一定的产销规模内，随着销量的减少，单位销量负担的固定成本会相应增加，则企业具有较大的营业风险。这种影响用经营杠杆来衡量。经营杠杆的作用程度以经营杠杆度来计算。它以税息前收益变动率与销量额变动率之商来确定。

(2)财务杠杆是指资本结构中固定收入证券(债券、优先股)的运用对普通股每股收益的影响能力。它影响到企业的税后收益，即影响普通股股东的净收益。财务杠杆以财务杠杆度来衡量，方法是以普通股每股收益变动率除以税息前收益变动率。

(3)组合杠杆是由经营杠杆和财务杠杆组合形成的总杠杆。它用组合杠杆度来反映，衡量方法是以营业杠杆度乘以财务杠杆度。它表示销售变化如何影响普通股每股收益。

10．答：财务杠杆的基本原理是，在长期资本总额不变时，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的。当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。

11．答：财务结构是指企业全部资产是如何筹集的，即资产负债表右边全部项目中各种资金的构成比例。资本结构是指企业各种长期资金的构成，即企业中长期负债、优先股股本和普通股权益之间的比例关系。资本结构是财务结构的重要组成部分。由于长期资金在企业总资金的比重较大，所以资本结构又是财务结构中的核心。

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12．答：影响财务风险的因素主要有：

(1)利率水平的变动：如果市场利率水平较低，有利于降低企业的财务费用，利率水平高，企业的负担加重，利润就会下降，因此如果市场利率波动较大，企业的财务风险就会增加。

(2)资金供求的变化：如果市场上资金供应比较丰裕，企业可以随时筹到资金；反之，若市场资金比较紧张，企业不仅面临市场利率升高的风险，而且还会遇到筹不到资金的可能。

(3)获利能力的变化：如果企业经营状况比较稳定，获得的税息前收益完全能支付债务的利息，企业的财务风险相对较小；如果企业销售状况不稳定，加之有较大的经营杠杆，有可能造成税息前收益不能支付债务利息的局面，则企业的财务风险较大。

(4)财务杠杆：如果企业资本结构中固定收入证券(债券、优先股)比例较高，即财务杠杆较大，普通股股东承担的风险就较大。

其中财务杠杆对财务风险的影响最为综合。

13．答：(简略回答)

对资本结构有影响的主要因素：

(1)企业产品销售的稳定性；(2)企业的资产结构；(3)经营杠杆；(4)企业增长率；(5)企业的社会责任；(6)债权人对企业的态度；(7)所得税税率；(8)金融市场行情；(9)企业财务灵活性。

14．答：最佳资本结构决策，就是要寻找合适企业的最佳财务杠杆比率，有助于企业达到最低资本成本，在保证现有普通股股东对企业控制权的前提下，使普通股股票价格达到最大化。

(1)利息前收益——每股收益分析(EBIT－EPS分析)法

一种常用方法就是税息前收益——每股收益分析法，即EBlT－EPS分析，通过企业在一定的经营杠杆条件下，随着企业财务杠杆的变化，分析出企业的普通股每股收益跟随税息前收益变动的程度，从而决定企业的最佳资本结构，也就是确定企业的目标资本结构。

(2)每股收益无差异分析法

当公司采用两种不同财务杠杆的筹资方法，所得到的每股收益相等的EBIT值称为EPS无差异点。从EPS的角度看，在此点上企业的两种筹资方案是等价的，如果EBIT高于无差异点，则财务杠杆高的筹资方案能够带来较高的每股收益；如果EBIT低于无差异点，则财务杠杆低的筹资方案为好。

15．答：MM理论的前提假设为：

(1)在证券市场上不存在交易费用；

(2)投资者和公司一样可以以同样利率借款；

(3)不存在个人所得税；

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(4)公司经营风险可以用EBIT的标准差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级上；

(5)投资者对企业未来盈利及风险的预期相同；

(6)公司的增长率为零，即年平均盈利额不变；

(7)个人与公司的债务均无风险，故负债利率为无风险利率。

MM理论认为在没有企业所得税时，企业有无财务杠杆不影响企业的加权平均资本成本，也不能增加企业的价值；当存在企业所得税时，在企业完全使用债务时，企业的价值达到最大。

五、计算分析题

1．解：

（1）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0)＝12%

（2）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0.2)＝9.6%

（3）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0.34)＝7.9%

2. 解：Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝0.14×(1－0.34)＝9.24%

3. 解：Ｋp＝

4. 解：

（1）Ｋs＝D12.16＋ｇ＝＋8%＝8.3%+8%＝16.3% P02610100 0.1＝＝11.14% 94.5 0.9594.5 (1 0.05)

（2）Ks＝KRF+ ×(KM－KRF)＝9%+(12%－9%)＝15%

（3）Ks＝债券收益率+风险补偿＝13%+3%＝16%

5. 解：

3.40 0.6800 (P/F，8%,5) （1） 5.00

收益的增长速度为8%

（2）设2002年的红利为D0＝5.00×40%＝2.00（元）

D1＝D0×（1+g）＝2.00×（1+0.08）＝2.16

D12.16（3） Ｋs＝＋ｇ＝＋8%＝15.2% P030.00

6. 解：

资金来源

长期债务

权 益 数额 800元 1 600元 资本结构（%） 33.3 66.7 加权平均资本成本＝0.333×0.12×0.6+0.667×0.15

＝0.024+0.100＝0.124＝12.4%

7. 解：

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(1)所需权益资本＝0.50×9 000＝4 500（万元）

(2)公司保留盈余可达900万元，则内部可筹措资金为900万元。因此，外部需筹措的资金量为：

所需权益资本

保留盈余

所需外部资金 4 500万元 900万元 (3)保留盈余成本：Ｋs＝4%＋8%＝12%

外部（发行新股）资金成本：Ｋe＝1.60/36.00+8%＝12.4%

(4)资金边际成本间断点＝预期保留盈余9000000＝＝1 800（万元） 0.50权益/总资本

(5)低于间断点的加 …… 此处隐藏：2484字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……