第七章资金成本与资本结构(3)

(1)分别计算两方案下的保本点，在公司销量为多少时，两方案的EBIT相等?

(2)公司预计下年度销量为200 000件。若该目标达不到，哪种方案的EBIT所受影响较小?

(3)在目前的负债状况下，假设EBIT增长率一定，哪种方案下公司的EPS增长更快?

(4)计算两方案的总杠杆度，并比较公司所承担的风险。

(5)试问：能否在A方案下找到某负债比率，使A方案的总杠杆度与以上(4)算出的B方案总杠杆度相等?

14．某公司生产一种产品，单价100元，该公司每年发生固定成本20万元，产销5 000件产品，利润为5万元。公司资产完全以权益资金购置，共计50万元。公司拟扩大经营规模，增加40万元投资，同时会使固定成本增加25％，单位变动成本降低20％，产量提高40％，为增加销量需续降价5％。公司过去的

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亏损可以后转，将使实际税率为0，公司的平均资金成本为l0％。

要求：

(1)计算该项投资的报酬率并据此判断该公司应否实施扩充计划。

(2)计算扩充前后的经营杠杆系数和盈亏临界点销售量。

15．某公司目前资本结构由普通股(1 000万股，计20 000万元)和债务(15 000万元，利率8％)组成。现公司拟扩充资本。有两方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250万股新股，每股售价15元，B方案用债券融资，以10％的利率发行3 750万元长期债券。设税率为40％，问两方案的EBIT—EPS无差异点为多少?在什么情况下应采用A方案?什么情况采用B方案?

16．某公司目前资本由300 000元权益资本和300 000元长期负债组成。权益资本成本及债务资本成本分别为14％和9％，若公司税息前收益为120 000元，所得税率40％。假设所有净收益均以红利形式发放，试求该公司的市场价值。

17．某公司固定成本126万元，变动成本率0.7。公司资本结构如下：长期债券300万元，利率8％；优先股30 000股，每股股利5元，另有150 000元发行在外的普通股，公司所得税率为50％。试计算在销售额为900万元时，公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆度。

18．某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3 000万元债务。该公司现在拟投产一个产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

(1)按11％的利率发行债券；

(2)按面值发行股利率为12％的优先股；

(3)按20元／股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前盈余为1 600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。

要求：

(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

(5)如果新产品可提供3 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

19．某通信有限公司欲扩充其规模，其目标资本结构如下：

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长期负债 25％

优先股本 15％

普通股本 60%

全部资本 100％

该公司目前全部资本由普通股本及留存收益构成，扩充规模后资本总额将达到100万元。该公司的所得税率为34％，上一年度每股普通股支付3元股利，以后按9％的固定增长率增长。上述条件也同样适用于新发行的证券。预计公司扩充规模后第一年的税息前收益为35万元。公司新筹资的有关资料如下：

(1)普通股每股按60元发行，筹资费率为10％。

(2)优先股每股价格为100元，每股股利为11元，筹资费率为5％，共1 500股。

(3)负债按12％的利率向银行借入长期借款。

要求：(1)按目标资本结构确定新筹资本的加权平均资本成本。

(2)计算一年后该公司的财务杠杆系数。

答案

一、单项选择题

1．B 2．C 3．B 4．D 5．A 6．C 7．A 8．C 9．B 10．A

11．A 12．C 13．Ｄ14．B 15．B 16．D 17．C 18．C 19．C 20．Ａ

21．B 22．D 23．D 24．C 25．D 26．A 27．A 28．D 29．C 30．D

31．B 32．A 33．B 34．A 35．C 36．B 37．B

二、多项选择题

1．AD2．BC 3．ABCD 4．AB 5．ABCD 6．ABC 7．BD 8．ABD 9．ABCD

10．ABC 11．ABC 12．ACD 13．AD 14．AE 15．ABCD 16．ABD

三、判断题

1．×2．√3．√4．×5．×6．√7．×8．×9．×10．× 11．×

12．× 13．√14．√15．× 16．√17．√ 18．× 19．√20．×21．×

四、简答题

1．答：资本成本是指企业为取得并使用资本而负担的成本。包括筹资费用和用资费用两部分。其作用为：

(1)对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的主要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式；

(2)对企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的，否则将无利可图；

(3)资本成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不力，业绩欠佳。

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2．答：人们在考虑资金来源的资本成本时，通常关心的是税后现金流。由于债券的利息是在税前支 付的，等于少交一部分所得税，所以对债券资本成本要进行税收调整，这样才能与股票和保留盈余等资本 来源的成本放在同等条件下进行比较，使之具有可比性。因此对债券的资本成本考虑的是税后资本成本。

3．答：这可以从以下两方面进行阐述：

(1)从理论上讲，企业的税后收益应全部属于股东，保留盈余是税后收益的一部分，其成本应可看作股东对企业普通股投资所要求的收益率；

(2)企业持有保留盈余，目的在于满足公司未来发展所 需．相当于股东对企业的再投资。如若企业将这部分盈利全部分配给股东，股东可以用于购买其他 的股票、债券、房地产或任何其他东西。所以，企业使用这笔资金，至少应获得股东在相同的可比投资风险情况下用于其他投资所能获得的收益。从这个角度看，保留盈余的成本可视为一种机会成 本，表现为普通股股东权益资本成本。

4．答：估计权益资本成本的方法通常有资本资产定价模型法(CAPM)、债券收益加成法、折现现金流 法和历年收益率平均法等。

(1)资本资产定价模型法(CAPM)

某公司普通股权益资本的应得收益率Ks与该公司的市场风险系数ß之问有如下关系：

Ks＝KRF+β×(Km－KRF)

式中：Ks——股权资本应得收益率，即股权资本成本；

KRF——无风险收益率，通常可以从短期国库券的利率表示；

Km——市场全部股票组合的平均收益率；

β一该公司的市场风险系数。

对普通股投资者来说，通过上式的计算可以求得投资于公司的应得收益率，对企业来说，这就是该公司权益资本成本。因此，若知道无风险收益率、市场股票组合平均收益率和该公司股票的 值就可以求出该公司权益资本的成本。

(2)债券收益加成法

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