世纪证券-零售行业09年四季度投资策略(2)

全国千家重点零售企业“五一”销售继续增长

根据商务部监测，全国千家重点零售企业零售额总体呈现平稳加快的增长态势，8月份零售额同比增长9.2%，增速比7月份加快1.9个百分点，创下今年以来的最快增速。1-8月全国千家重点零售企业零售额同比增速比1-7月加快0.6个百分点。增速加快的原因有：

一、刚性消费需求稳步增长。8月份，食品、烟酒零售额同比分别增长8.6%和8.3%，增速与7月份基本持平；服装零售额同比增长13%，增速比7月份加快4.4个百分点。

二、大宗消费带动作用增强。8月份，汽车销售113.85万辆，同比增长81.7%，已连续第6个月超过百万辆，其中乘用车销量同比增长90.2%。家用电器零售额同比增速比7月份加快1.8个百分点，手机零售额同比增长0.4%，增速比7月份加快5个百分点，自去年10月份以来首次呈现正增长。

三、农产品价格稳步回升。8月份，商务部监测的全国36个大中城市食用农产品市场价格指数比7月份上涨1.9%。小包装大米、小包装面粉平均零售价格、猪肉平均批发价格、鸡蛋平均零售价格、蔬菜平均批

。

发价格比7月份分别上涨0.7%、1.0%、6.5%、2.7%和13.6%。

四、生产资料价格回落。8月份，商务部重点监测的112种重要生产资料价格同比下降22.1%。

再从8月份全国千家核心商业企业零售指数看，8月份指数达到8.4，较上月提高了2.5个百分点，而3月份属于传统零售淡季，侧面也反映了零售行业已度过最糟糕时期，渐显复苏迹象。

Figure 22 千家重点商业企业零售指数

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

全国50家大型零售企业7月份零售额增速17.49%

根据工信部的统计，7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长17.49%，增速相比去年同期下滑4.33个百分点，明显低于6月份下滑幅度。今年前7个月零售额累计同比增长12.36%，比去年同期降低9.59个百分点，但同上半年相比提升了0.95个百分点。其中，7月份服装类、日用品类、金银珠宝类和家用电器类同比增速均不及去年同期水平，同比分别下滑了3.52、4.13、16.19和12.76个百分点，但增速比上半年分别加快1.94、8.6、2.3和6.18个百分点。总体看，7月份50家大型零售企业的销售情况要好于上半年。

我们认为，这些重点零售企业销售增速明显加快或止跌回升的主要原因在于：国家采取的一系列应对经济危机和拉动内需的政策从4月份开始逐渐显成效，消费者的消费信心逐渐恢复。我们预计，随着“金九银十”和四季度销售旺季的到来，消费市场需求将进一步回升，四季度各重点零售企业的零售额增速有望继续加快。

上市公司：二季度整体盈利回升明显，百货业态反弹性增长最强

。

通过统计47家零售业上市公司09年上半年及1、2季度的业绩表现及部分重点上市公司的销售数据可以看出：

09年上半年累计实现营业收入1371.98亿元，同比增长5.2%；累计实现净利润46亿元，同比增长8.86%；平均毛利率21.16%，同比上升了0.13个百分点；平均净利率4.41%，同比上升了0.3个百分点；平均期间费用率14.85%，同比下降了0.11个百分点。

单季度看，2季度表现明显好于1季度。2季度营业收入增速由1季度的2.92%上升到2季度的7.84%,净利润增速由1.44%上升到18.14%，平均毛利率由20.93%上升到21.53%，平均净利率由4.55%下降到4.22%，期间费用率由13.19%上升到13.51%，低于毛利率的上升幅度。净利率下降主要是小商品城和商业城的净利率大幅下降8、6.82个百分点所致。

分业态看，百货业态盈利恢复性增长最显，这主要是百货业态主要以金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等可选性消费品为主，受到经济危机的冲击最大，因而在经济复苏中，反弹性增长最强。而超市业态以生活必需品为主，虽受经济危机的影响较小，但CPI走低对其影响大，09年上半年各公司的盈利转善并不明显，尤其华联综超更是拖累了整体业绩表现。家电连锁业态中的三家上市公司，苏宁电器仍居头鳌，其在3月份摆脱生产厂商去库存化导致货源短缺的影响后，销售状况逐月好转；天音控股和宏图高科在2季度的盈利表现差强人意，主要是受手机、IT产品的市场需求萎缩明显，销售单品价格下跌的影响，加之促销宣传费用加大。

Figure 23各业态09年上半年营业收入和净利润同比变化

类别 百货 超市 家电连锁

营业收入（百万元）

1H08 65575.26 25875.17 38970.24

1H09 70452.39 27538.71 39206.52

同比增长 7.44% 6.43% 0.61%

1H08 2576.11 448.11 1201.63

净利润（百万元）

1H09 2818.06 440.83 1341.25

同比增长 9.39% -1.62% 11.62%

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

Figure 24 各业态09年上半年毛利率、净利率、期间费用率同比变化

类别 百货 超市 家电连锁

毛利率（%）

1H08 22.0619.2110.7

1H09 22.13 19.29 11.64

同比增加 0.07 0.08 0.94

1H084.412.8 2.3

净利率（%） 1H094.842.4 2.16

同比增加 0.43 -0.39 -0.14

1H08 15.5 15.3 7.42

期间费用率（%） 1H09 15.22 15.74 8.49

同比增加 -0.27 0.43 1.07

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

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Figure 25 零售业各业态09年上半年ROE、ROA同比变化

类别

ROE(%)

1H08

1H09

同比增加

1H08

ROA(%) 1H09

同比增加

变动原因

小商品城、大商股份、重庆百货的

百货

5.7

5.74

0.04

3.92

3.85

-0.07

ROE及小商品城的ROA大幅下降影响

超市 家电连锁

9.087.11

5.76 5.61

-3.32 -1.50

5.344.47

3.313.26

-2.03 -1.21

新华都、华联综超ROE、ROA大幅下降

宏图高科、天音控股和苏宁电器ROE、ROA均下降

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

Figure 26 各业态09年1、2季度营业收入和净利润环比变化

类别 百货 超市 家电连锁

营业收入同比增速 1Q09 3.79% 6.29% -1.19%

2Q09 12.19% 6.60% 2.38%

1Q09 1.38% -7.53% 6.75%

净利润同比增速

2Q09 20.51% 8.06% 15.12%

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

Figure 27 各业态09年1、2季度毛利率、净利率、期间费用率环比变化

类别 百货 超市 家电连锁

毛利率（%）

1Q09 21.94 18.79 11.41

2Q09 22.47 19.88 11.94

增减 0.53 1.09 0.53

1Q09 5 2.56 2.07

净利率（%）

2Q09 4.64 2.18 2.15

增减 -0.36 -0.38 0.08

期间费用率（%） 1Q09 14.67 14.96 8.41

2Q09 15.98 16.71 8.77

增减 1.31 1.75 0.35

资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所

Figure 28 各业态09年1、2季度ROE、ROA环比变化

类别

ROE(%)

1Q09 3.33 3.5

2Q09 2.53 2.41

增减 -0.80 -1.09

1Q09 1.39 1.54

ROA(%) 2Q09 1.11 1.05

增减 -0.28 -0.49

变动原因

商业城、宝商集团、重庆百货的ROE、ROA大幅下降

步步高、武汉中百的ROE、ROA大幅下降

苏宁电器ROE、ROA上升幅度弥补

家电连锁

2.97

3.03

0.06