我国货币政策对外贸易传导机制分析

刘传哲!等"我国货币政策对外贸易传导机制分析

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刘传哲何凌云中国矿业大学管理学院!江苏徐州

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经济条件的变化使得货币政策通过对外贸易传导的作用机制不断加强"通过单位根检验和EFG9HIF因果检验!对0JJK年0月!%))*年%月的相关经济变量进行了实证分析!验证了这个结论!并进一步指出#样本时间段内!狭义货币供应量!0是利率变动的

绝对原因!而利率的波动也能有效地引起汇率的变化$虽然目前汇率对净出口的调节作用不大!但随着我国汇率制度改革的推进!其影响作用必定会显著增强$净出口是总产出变动的绝对原因!但其作用效果的显现时滞相对较长"

!!货币政策传导!对外贸易!汇率机制NK%(O)!NP*%O)

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(理论回顾及问题的提出

自凯恩斯!"#$年在!就业"利息和货币通论#中提出货币政

策经由利率及有效需求影响经济活动的货币政策传导理论以来$货币政策传导就一直是经济学家们关注和研究的一个热门领域%在此基础上$先后出现了资产组合调整理论&%&’()!"$!*"’黑箱(理论&+,(-./0)1"$2)"财富渠道理论&3&.(45(0)(6"$2)"信用可得性理论78&&90!":6*以及资产价格传导理论7;-,)0)<-0).=-,>5-,6"?"@等重要的观点%经过长期的争论$在货币政策传导渠道方面$学术界已达成共识$认为*货币政策传导主要经由利率传导渠道"信贷传导渠道"资产价格传导渠道和对外贸易传导渠道A种途径%

从BC世纪"C年代开始$西方各国学者纷纷就传导渠道进行了实证研究%结果表明$在经济市场化程度和金融开放度都较高的国家$利率传导渠道是主渠道$传导效果最好$信贷渠道次之%由于汇率在货币政策传导过程中作用的微弱性$几乎没有学者就对外贸易传导机制进行专门实证研究%

从我国的情况看$王振山"王志强&DCCC)通过协整检验得出*无论是DC世纪?C年代还是"C年代$信用渠道都是我国货币政策的主要传导途径+宋清华&DCC2)采用大量数据论证了在我国$储蓄"投资的利率弹性不大$证券和外汇市场作用有限$信贷市场才是主要的渠道$国家计委宏观研究院课题组&DCC!)也得出了相同的结论%在今后较长的一段时间内$信贷传导的主渠道作用不

会改变已是不争的事实$但我们也必须清楚地看到$从!""?年开始$尤其是在加入E%F以后$我国对外开放程度已全面提高$6""?年外贸依存度为2AG2!$DCCC年超过了AC!$DCCA年接近HCI$对外贸易在促进经济增长方面的作用日益提升%在货币政

图(货币政策与对外贸易的关系

注"图6根据6""?年6月至BCCA年6B月数据!由d^N-5绘制而成$

为便于比较!对各变量进行了单位变换$!6!!B!进出口总额以及=h‘b工业增加值c的单位分别为6C亿元!6CC亿元!Cg6亿美元!6

亿元$

收稿日期"BYY:"Y:"B$

基金项目"国家自然科学基金项目bHYBH1YH:c阶段性研究成果

作者简介"刘传哲!男!江苏省徐州市解放南路中国矿业大学管理学院!教授!研究方向为金融工程及风险管理#da/0(5e

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策实施方面!我国货币供应量对公开市场业务的敏感度也有所加强"!""#年狭义货币供应量!!和广义货币供应量!$分别为%&"’(亿元#!)((""亿元$截至*+)’年$月分别达到"$&,’亿元#$’"%’-.,亿元"而货币供应量与对外贸易之间并不是割裂的!两者的关联性已开始显现!图,表明了这种关系"

由图,可以看出!从,""&年开始!货币供应量!尤其是狭义货币供应量!,与进出口总额#工业增加值之间长期变动情况趋于一致!特别是在变动幅度较大的时期%图中阴影区域&!其关联性更加明显"这表明货币供应量可能是进出口及总产出变动的重要原因!货币政策对外贸易传导机制有不断强化的趋势!这对货币当局适时调整货币政策有重要的借鉴作用"因此!系统研究我国货币政策对外贸易传导机制的运行状况有其重要的现实意义"

传导最具代表性的理论模型是蒙代尔"弗莱明%ABC&模型"该模型研究了货币政策的作用及其传导过程!并对汇率决定作了非常具体的分析"结果表明!不同汇率制度对货币政策传导效率影响各异"表!比较了固定汇率制和浮动汇率制下货币政策对相关经济变量的影响"

表%

不同汇率制下货币政策对相关经济变量的影响

对产出的影响对外汇储备的影响货币价值变化固定浮动固定浮动不变稍微改变适度改变稍微改变不变较大改变较大改变大变不变更大改变大幅改变更大程度改变不变最大改变更大幅度改变严重改变

对利率的影响流动

资本状况固定浮动

不变较大改变+

较低不变较小改变较高不变更小改变完全自由不变不变

!货币政策对外贸易传导机理

货币政策对外贸易传导的核心是利率与汇率的关系问题!而

汇率是与对外贸易直接相关的变量!因此!货币政策通过对外贸易传导的机制也称为汇率传导机制"新凯恩斯主义的观点认为’由于存在工资刚性#菜单成本等原因!工资和商品价格短期内表现出一定的价格粘性"名义利率变动时!由于价格粘性的存在!短期通货膨胀率为零!实际利率与名义利率等量变化!并能通过需求函数影响总需求"和利率一样!汇率也是一种重要的金融市场价格"短期内!名义汇 …… 此处隐藏：3101字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……