我国短期利率期货基础资产选择实证分析

现阶段,我国货币市场发展较为成熟,基本具备了推出短期利率期货的条件。根据期货理论和国外成功经验,短期利率期货基础资产的选择需要考虑规模、流动性、利率波动性、参与广泛性、市场需求等因素。现阶段,我们可以选择7天期银行间债券回购利率和3个月期央行票据作为短期利率期货的基础资产(利率指标)。

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20 0 6年 1 2月第 2卷第 4期 1

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我国短期利率期货基础资产选择实证分析陈帮能(海财经大学金融学院，海 20 3 )上上 04 9

摘要：阶段，现我国货币市场发展较为成熟，基本具备了推出短期利率期货的条件。根据期货理论和国外成功

经验，短期利率期货基础资产的选择需要考虑规模、流动性、利率波动性、参与广泛性、市场需求等因素。现阶段，我们可以选择 7天期银行间债券回购利率和 3个月期央行票据作为短期利率期货的基础资产(利率指标 )。关键词：短期利率期货；基础资产；回购利率；同业拆借利率；央行票据中图分类号：82 5 F 3 .文献标识码： A文章编号：6 1 4 8 (0 6 0 0 3 0 17— 99 20 )4— 0 1— 6

一

、

短期利率期货基础资产选择标准

程度、波动程度、参与程度，要考虑到整个市场的需求：短还期利率期货基础资产的选择必须考虑到其市场需求的普遍性，满足不同市场交易主体的避险要求，不局限于单个子而市场。从这个角度来分析，选取一个期限较为合理且其市场

从国外短期利率期货的发展经验来看，能够作为短期利率期货选择要求的基础资产，必须要考虑以下几个标准：1规模( i ) . Sz e

对于选择短期固定收益证券或债权工具为基础资产的短期利率期货来说，首要的前提因素是其发行规模的大小。 选取发行规模大的短期固定收益证券或债权工具作为基础资产来发展短期利率期货，代表了市场参与者的需求、货币市场的发展方向以及货币市场的发达程度。2流动性 ( iudt ) . L q ii y一

条件具备的资产作为短期利率期货的基础资产更为合适：我们要综合考虑这几个因素，可孤立地看某一方面，不一

个或几个条件的具备，并不代表其切实可行。总之，选择

短期利率期货的基础资产要详细分析自身和外部两方面的因素，要综合考虑。二、国短期利率期货基础资产选择比较我

个流动性很强的现货市场，不仅反映了

市场对其需求

当前推出短期利率期货时，选择何种基础资产作为标的，应该对货币市场各个子市场的现货市场作出具体的分析比较，要从现货市场的发行规模、动性、流利率波动性、与参广泛性、市场需求以及其他综合因素等角度研究。下文针对各个子市场的交易品种作简要的归纳分析。 1短期利率期货基础资产选择比较的简要分析 .

强烈，而且表明了市场对其供给亦十分充足。流动性强弱代表了市场参与双方的要求程度，亦是期货基础资产选择时所必须考虑的因素。对于二级市场交易量大的现货来说，其代表着交易的频繁性和参与的广泛性，选择该类品种作为基础资产，代表了市场发展的需要。3利率波动性 ( oa ly . V lti ) it

目前，我国的货币市场主要包括同业拆借市场、银行间债券市场 (括现券交易和回购交易，易对象为国库券、包交

利率具有波动性并不等同于利率完全市场化，但利率的完全市场化会更有利于利率的波动。短期利率的波动是推出短期利率期货的必备要素，因为只有利率的波动才会引致利率风险。利率不存在波动的话，也就无需相应的期货工具来规避风险，只有利率频繁波动的市场才需要更多有效的衍生工具来避险、套利、投机。4参与广泛性 ( n esly . U i rat) v i一

金融债和央行票据 )票据市场和交易所市场 (、包括现券交易和回购交易，交易对象为国库券、金融债 )。综合国内的现实条件和国外的成功经验，现阶段有可能成为短期利率期货基础资产的交易品种 (利率指标 )有商业票据、回购利率、同业拆借利率、央行票据等。( )业票据 1商

个运行良好的市场必须有不同身份市场参与者的加

改革开放以来，伴随着经济体制改革的不断深化，国我票据市场从无到有，步形成了一定的市场规模，在市场逐并

入，才能代表整个市场主体的需求，同时也更能反映市场未来的发展方向。对于那些拥有广泛市场参与者的市场，易交目的多样化，场流动性充足，需要也更有必要发展衍生市更

经济建设中发挥了一定的作用。但票据市场目前存在的一系列问题，决定了商业汇票 (或银行承兑汇票 )以成为短难期利率期货的基

础资产。现阶段票据市场主要存在以下问题：交易工具单一，交易量较小；参与主体单一，市场主体行为不规范，规现象时有发生；违票据市场的基础建设滞后，外

品市场来达到不同身份市场参与者的需求动机。5市场需求 ( re dm n ) . Makt e ad

期货品种推出成功与否，不仅依赖于其现货市场的发达收稿日期： 0 0 2 2 6— 6— 0 0

作者简介：陈帮能( 9 2,安徽合肥人， 18一)男，上海财经大学金融学院金融学专业 2 0 04级硕士研究生。

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