1高级财务管理概论

高级财务管理学教材：《高级财务管理学》,汤谷良 、韩慧博主编 清华大学出版社，2010年9月第1版

第一章 高级财务管理概论

第一节 公司财务管理学的主要议题与理论基础

一、财务管理学的主要议题(Ross 《公司理财基础》)企业的长期投资(资本预算) 企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式(资本 结构)

对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理(营运资本管 理)

二、财务学的六大奠基理论

1、资本结构理论

资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考 虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构， 并在以后追加筹资中继续保持。 资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、

MM理论、代理理论等。

(1)净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金 成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度 越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负

债比率达到100%时，企业价值将达到最大。

(2)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价

值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险， 导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持 不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成 本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不 存在最佳资本结构。

(3)MM理论

MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任 何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以 适用于其风险等级的收益率。 风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影 响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益， 企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更 多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。

(4)代理理论

代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平 和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场 价值。 该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为 一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个 人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分 离而产生的代理成本； 但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债 权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权 代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。

2、资产组合理论与资本资产定价模型

资产组合理论“分散投资”

资本资产定价模型

3、有效市场假说

1970年，尤金· 法玛提出了有效市场假说，其对有效市场 的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有

可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

三种信息：历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等； 公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、 账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新 闻和政治新闻等； 内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证 券分析师等有可能获得这方面的信息。

有效市场理论所隐含的假设(1)信息公开的有效性：所有与某种资产相关的信息都能够及时、完全、 准确地在市场上公开，不存在任何尚未公开的 内幕信息。

(2)信息从公开到被接收也是有效的：这就是说，上面说到的跟某种资产相关的信息 公开以后，每个投资者都能够及时获得，所有 投资者掌握的信息都是同样充分的。

(3)投资者对所获得信息做出的判断是有效的：这就是说，每个投资者都能够根据所获得的信息对资产 的价格做出正确、及时的判断，每个投资者对某种资产 的价格判断都是一样的。

(4)投资者都能有效地根据自身的判断进行投资， 每个投资者都能做出及时准确的投资行为。

现实中，上述假设存在种种约束，表现在：

信息公开的数量、规模和时间的制约； 信息传递的时效性； 投资者对信息的判断存在个体差异； 投资者实施投资决策的有效性受到限制。

维护金融市场的有效性

金融市场对某项资产定价的准确性取决于该项资产的相

关信息是否在金融市场上得到了广泛、有效而及时的传播。

因此，我们要注意维护金融市场的有效性，帮助投资人

能够方便地获得信息。如果投资人没有获得这些信息的话，金融市场上某项资产的价格往往是失真的。

思考：金融市场有效性对上市公司的影响？

有效市场假说的三种形式

(1)弱式有效市场假说该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出

所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

因此，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分 析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。