关于深化我国利率市场化改革的几点思考_陈建

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关于深化我国利率市场化改革的几点思考

陈建，张毅，董静

（中国人民大学经济学院，北京１００８７２）

【摘要】作为国家金融业发展和改革“十二五”规划的已批准实施，加快金融业改革开放、促进经济发展方式转

变成为重中之重，其中之一是利率市场化改革。我国的利率市场化作为金融改革的核心，己进入关键时期，事关全局、意

为此，更应充分借鉴国际上利率市场化的经验教训，认真研究我国利率市场化改革的步骤以及所义重大，必须慎之又慎。

需的外部配套环境，循序渐进，建立健全各项配套措施和监管体系，有效规避风险，确保金融秩序的稳定和经济健康发展，使利率市场化改革顺利进行。

【关键词】利率市场化；金融风险监管；循序渐进；配套措施

【中图分类号】Ｆ８３２【文献标识码】Ａ【文章编号】１００４－２７６８０１－００３７－０４（２０１３）

一、利率市场化的概念和理论基础

１．利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它意味着利率由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。简而言之，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状供求状况和对金融市场动向来研判，自主调节利率的水平，从而最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制，并以货币市场利率为基础，形成各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。

２．利率市场化的理论基础。利率市场化主要理论依据是在美国经济学家罗纳德Ι··麦金农和爱德华·肖的“金融抑制理论”和“金融深化理论”，即利率管制导致金融抑制，使得实际利率远远低于市场均衡水平，资金将无法得到有效配置，抑制了金融中介作用的发挥，阻碍了经济发展。麦金农和肖在对发展中国家金融压制进行深入分析的基础上，进一步提出了金融深化理论。他们认为，发展中国家长期将实际利率限制在市场均衡利率水平以下，将会造成储蓄不足，而另一方面信贷需求严重过剩，最后导致非价格性的信贷配给和社会投资效率大幅降低。因此，发展中国家应当放弃利率管制，推行金融深化的措施。金融深化的核心思想就是主张利率自由化，通过市场机制使利率趋于均衡水平。麦金农和肖认为，实际利率的提高可以增加资本形成的数量，也可以提

最终使实际利率达到均衡利率水平。从而实现资金在市场机制作用下高资本形成的质量。通过不断放松管制，

的有效配置。

二、国际上其他国家利率市场化改革进程情况

２０世纪７０年代许多发展中国家为了发展经济，在此理论的指导和推动下，纷纷放开利率管制，实行了利

率市场化改革。到了８０年代，包括美国、日本等发达国家在内的许多国家都踏上了利率市场化的改革之路。有许多国家从利率市场化中受益，金融系统得到改善，金融效率显著提高、资金配置更加优化；但是，也有一些国家的利率市场化之路一波三折，甚至出现经济倒退和金融危机。

在金融改革的过程中，美、日等国通过利率市场化改革稳步转型，金融秩序相对稳定，有效推动了本国经济但也有很多的国家由于盲目的利率市场化而遭遇到严重金融问题。如７０年代，阿根廷、智利、乌拉圭等拉发展。

美国家过早过快放开利率管制，导致大批企业、银行倒闭，给这些国家的经济和金融带来了巨大的灾难。亚洲的菲律宾、土耳其、印度等也都遭遇不同程度的金融恶化。特别需要注意的是，一些由计划经济向市场经济过渡的

【收稿日期】２０１２－１０－３０

【作者简介】陈建（１９５４－），男，广东湛江人，中国人民大学经济学院教授、博士生导师，深圳研究院常务副院长，研究方向：世界经济、亚太经济、国际经济合作、区域经济一体化；张毅（１９７３－），男，河南洛阳人，中国人民大学经济学院博士研究生，研究方向：国际货币金融体系、亚太经济、国际经济关系；董静（１９７５－），女，河南洛阳人，中国人民大学经济学院硕士研究生，研究方向：国际货币金融体系、亚太经济、国际经济关系。

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国家如前苏联和东欧，在利率市场化的过程中，由于没有有效地建立充分均衡的金融环境，都经历了严重的通货膨胀和经济衰退。

认真分析这些国家的经验和教训，不难发现，金融深化是一种制度变革，但这种金融制度的变革不是孤立

试图一步到位的，其效果的显现要依赖与之相应的经济大环境的建立和健全。特别是从发展中国家的实践看，

的井喷式的改革往往会导致金融环境的恶化而事与愿违。因此，只有采取稳健的、循序渐进和配套完善的金融改革才能真正取得预期效果。

三、我国推行利率市场化紧迫性和必要性

美、日等国利率市场化的成功经验表明，推行利率市场化改革的时机选择应当慎之又慎。主要应该考虑两个层面的因素：一是国内外经济金融大环境的稳定性和内在推动力，二是国内利率市场化的必要条件是否成熟。

当前我国经济快速发展，金融资源有效配置的重要性日益显现。而利率管制带来的市场割裂和价格扭曲严

利率市场化有利于重抑制了市场对金融资源的有效配置。推进利率市场化改革迫在眉睫。对金融大环境而言，

发挥市场的主导地位和驱动力。主要表现在四个方面：一是长期严格的利率管制致使中国商业银行形成了依靠规模增长和利差为主的盈利模式，需要通过利率市场化使商业银行探索新的发展方式，转变传统的盈利模式；二是由于金融抑制造成国内信贷资源紧张，而民间信贷市场需求旺盛，亟待通过形成合理的利率价格机制，引导信贷资金流向，遏制低效的信贷需求，将有限的信贷资金流配置到有利于实体经济发展的企业和行业；三是阶段性的通胀预期走高使得银行体系资金分流显著，基于逃避利率管制的一系列金融创新更加剧了这一过程，表现为存款理财化倾向明显，从特定意义上说，可以说是市场的力量在推进存款利率市场化；四是人民币的国际化、以及资本项目逐步推进的自由化也要求利率和汇率的市场化进程加速。

中国现已具备加快推进利率市场化的基础条件。近年来理财、信托产品的迅猛发展显示了市场化的价格发

而资本市场规模的扩大、债券市场的品类体系逐渐完善，表明市场化定价的金融资产领域不断扩大。商现功能。

业银行改革进程取得快速发展，为我们推进下一轮的利率市场化改革奠定了重要基础。另外，近年来随着利率市场化的推进，金融机构初步建立了市场化的利率定价架构，银行存贷款定价的市场化程度不断提高。央行利率调节体系逐步完善，以往对利率的直接管制性调控方式已逐步让位于存贷款利率上下限管理与引导市场利

公开市场操作在利率调控中的作用也日益突出，央行运用货币政策工具引导市场利率率走势并重的调控模式。

的能力进一步提高。中国的利率市场化进程从１９９６年银行间拆借利率开放为标志，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率市场化基本到位，就剩下贷款利率的下限和存款利

金融机构对利率市场化的认可度提高，企业和率的上限需要进一步放开。随着利率市场化进程的渐进式推进，

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