公司研究_招商证券_卢平_中国神华(601088)历史最低估值迎来修复

中国神华研报

证券研究报告|公司深度报告 能源|煤炭

强烈推荐-A（维持）

目标估值：35元 当前股价：25.03元 2010年12月27日

中国神华601088.SH

历史最低估值迎来修复机会

近期公司发布公告，拟收购集团资产。此次收购一方面打开了资产注入的闸门，后续注入或成增长新支撑，另一方面，目前公司PE与行业平均PE的比值仅为0.68倍，这也是历史最低点，公司迎来估值修复的机会，我们按照11年17倍PE计算，给予目标价35元，维持强烈推荐投资评级。

现有煤矿新增产能如期建成。10年新建煤矿陆续投产：黄玉川煤矿具备1500

万吨生产能力；哈尔乌素、布尔台煤矿均具备2000万吨生产能力。预计10年~12年，公司现有煤矿煤炭产量为2.3亿吨、2.57亿吨和2.59亿吨。 注入闸门开启，后续注入或成增长新支撑。

资产注入大幅增加资源和产能，11年是注入煤矿产能释放期：资产注入增加资源量37亿吨，可采储量24亿吨，增幅21%。核定产能2910万吨，11年李家壕煤矿和露天煤矿接续区投产达产后，产量增幅达到14%。 收购价格相对较低，增厚11年业绩0.06元：根据公司公告，此次资产收购价款为87亿元，按照11年业绩计算，收购PE仅为7.8倍。10年和11年归属母公司净利润分别为4.7和11亿元，增厚EPS0.02元和0.06元。 此次资产注入后集团尚有1亿吨的产量（尚不考虑筹备和在建煤矿，如榆神的亿吨煤矿等），如果未来5年完全注入上市公司，产量增幅将达43%。

如果考虑资产注入以及筹备中的新街矿的产量贡献，我们预计到2015年，公司煤炭产量将达到4.5亿吨，较10年的2.3亿吨接近翻倍。

调整销售结构，综合售价看涨。由于长协、现货价差较大，且长协价格受到政府限制，公司通过调整增量结构，不断提升售价较高的现货比例，计划将长协、现货比例调整到1:1，据此我们计算，公司煤炭综合售价约为530元/吨，较10年上涨3.2%。

盈利预测和投资评级：不考虑此次资产注入我们测算，10年~12年公司EPS分别为1.85元、2.06元和2.16元。从估值水平看，目前公司PE与行业平均PE的比值仅为0.68倍，这也是历史最低点。资产注入应该使公司迎来估值修复的机会，我们判断，神华PE与行业PE比值至少应回到0.93（07~09年的低点），给予目标价35元。维持强烈推荐投资评级。

风险提示：公司资产注入进度慢于预期；宏观调控影响行业估值水平。

2012E205302

5%666584%42781 5%2.16 11.3 2.0

财务数据与估值

200820092010E 2011E会计年度

主营收入(百万元)107133121312176827 195512

同比增长30%13%46% 11%

营业利润(百万元)366014418953379 63974

同比增长22%21%21% 20%

净利润(百万元) 25959 30276 36743 40885

同比增长31%17%21% 11%

每股收益(元) 1.31 1.52 1.85 2.06 PE 18.6 16.0 13.2 11.8

2.5 2.2 PB 3.2 2.9

资料来源：招商证券

中国神华研报

正文目录

一、现有煤矿新增产能如期建成 ................................................................................. 3 二、注入闸门开启，后续注入或成增长新支撑............................................................ 5 1、11年是注入煤矿产能释放期 .............................................................................. 5 2、资产注入大幅增加资源和产能............................................................................ 5 3、收购价格相对较低，增厚11年业绩0.06元 ...................................................... 6 4、集团仍有亿吨产量，后续注入或成增长新支撑................................................... 7 三、未来五年上市公司产量或翻番 ............................................................................. 9 四、调整销售结构，综合售价看涨 ........................................................................... 10 1、逐步调整销售结构，提升现货销售比例 ........................................................... 10 2、综合售价预期看涨 ............................................................................................11 五、盈利预测和估值 ................................................................................................. 12 1、盈利预测 .......................................................................................................... 12 2、估值：迎来修复机会 ........................................................................................ 12

图表目录

表1：公司现有煤矿产量数据 ..................................................................................... 4 表2：注入资产资源及产量 ......................................................................................... 5 表3：资产注入前后比较 ............................................................................................. 6 表4：注入资产盈利预测及收购PE测算 .................................................................... 6 表5：煤炭上市公司资产收购PE比较 ........................................................................ 7 表6：神华集团煤炭产销量 ......................................................................................... 7 表7：集团与上市公司产销量对比 .............................................................................. 7 表8：公司煤炭销售结构 ............................................................................................11 表9：内销长协、现货销售增量及占比 ......................................................................11 表10：煤炭业务基本假设及基本假设 ....................................................................... 12 表11：主要上市公司估值表 ..................................................................................... 14

图1：公司长协、现货价格（含税）及价差 .............................................................. 10 图2：公司内销长协、现货销售占比......................................................................... 10 图3：中国神华估值与行业平均估值水平比较 .......................................................... 13

附：财务预测表 ........................................................................................................ 15

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一、现有煤矿新增产能如期建成

公司从事煤炭开采业务的公司共有5个，包括神东集团、准格尔能源公司、哈尔乌素分公司、北电胜利能源分公司和锦界能源公司，其中： ¾ 神东集团产量最大，09年产量接近1.5亿吨；

¾ 哈尔乌素和锦界能源是公司近年煤炭产量的主要增长点，09年产量分别为1410万

吨和1270万吨，增量合计达到1250万吨 …… 此处隐藏：17162字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……