鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构

鼎龙股份财务建模

半导体抛光垫龙头

今天我们要研究的这个赛道，属于半导体材料产业链的一环——抛光垫。

该领域一直被美日等巨头所垄断，其中陶氏化学全球市占率高达80%，我国完全依赖于进口。不过，2018年，该领域的国内代表企业在抛光垫产品研发上实现了技术突破，陆续开始为8、12寸晶圆厂供货。

受此影响，其龙头走势，也从2019年年初至今上涨了172%左右。然而，近期以来，其开始大幅下跌，从峰值高位22元，一路跌至如今的14.82元，跌幅高达32%。

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构

图：走势（单位：元）

来源：WIND

它，就是鼎龙股份。

根据2019年年报数据，其营业收入为11.49亿元，同比增长-14.11%，净利润为0.16亿元，同比增长-93.95%，经营活动现金流为1.98亿元，毛利率为35.66%、净利率为1.43%，加权ROE 为0.91%。

看到这里，在做研究之前，几个值得我们深思的问题来了：

1）抛光垫业务的增长驱动力是什么？未来的前景如何？本案的竞争力如何？

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构2）本案为何从传统业务打印耗材向集成电路抛光垫转型？抛光垫业务占比将会提升到怎样的水平?

今天，我们就以本案入手，来研究半导体材料行业的建模逻辑。对于相关领域，我们之前研究过的，还有安集（抛光液）、华特（电子特气）、沪硅（硅片）、江丰（靶材）等，可订阅“专业报告库”，获取之前的相关研究，深入思考产业本质。

—01—

███████

龙头模式

▼

鼎龙股份，成立于2000年，2010年登陆创业板。主营业务为打印耗材和半导体抛光垫。其大股东为朱顺全，持股比例15.14%，实际控制人是朱双全和朱顺全两兄弟，合计持股比例为30.16%。

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构

图：股权结构

来源：公司公告

从机构持仓情况来看，2020年半年报，本案的机构投资者包括兴全全球基金、华夏基金、长信基金、广发基金、长城基金等。

来看近三年一期财务数据：

2017年-2020年半年报，其营业收入分别为17亿元、13.38亿元、11.49亿元、8.11亿元；净利润分别为3.43亿元、2.71亿元、0.16亿元、2.11亿元；经营活动现金流净额分别为3.46亿元、2.98亿元、1.98亿元、0.71亿元。

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构从盈利能力来看，毛利率分别为37.21%、38.87%、35.66%、31.20%；净利率分别为20.16%、20.28%、1.43%、26.06%。

从业绩增速来看，近三年营业收入复合增速为-17.79%，净利润年复合增速为-78.40%，净利润增速下滑是因为计提商誉减值1.93亿元。2020年半年报营业收入同比上升45.16%，净利润同比上升53.41%，营业收入增长的原因是并购北海绩迅后合并报表所致。

图：公司产品

来源：塔坚研究

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构从收入结构来看，2019年其97.14%来自打印复印耗材，1.07%为抛光垫、以及1.79%的其他业务。2018年新增抛光垫业务，2020年中报营业收入同比增长2136%，由于基数较小导致了高增长。

图：收入结构（单位：%）

来源：塔坚研究

打印复印耗材——通用耗材主要用于喷墨打印机及激光打印机的耗材替换使用，包括硒鼓、墨盒、碳粉、墨水、色带、芯片等。

半导体材料抛光垫——主要作用是贮存抛光液、去除抛光过程产生的残留物以及维持晶圆抛光过程所需要的机械和化学环境，是化学研磨抛光工艺技术中的关键材料。客户主要为晶圆代工厂商或IDM 厂。

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构从打印耗材产业链来看：

上游为主板、打印头、芯片、充电辊、碳粉等基础配件供应商；中游以硒鼓和墨盒等集成品为主；下游是打印机、复印机设备厂以及终端消费者。

由于打印设备及耗材行业存在专利保护，企业想要扩大市场占有率就需要通过并购购买相应专利，结果就形成了行业内公司的业务覆盖了上中下游全产业链。代表企业有惠普（毛利率19%）、佳能（毛利率44.8%）、纳思达（毛利率35.53%）、新北洋（毛利率43.96%）。

图：打印耗材产业链

来源：海通证券

从抛光垫材料的产业链来看：

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构

上游是生产所需的直接材料，包括尼龙纤维、聚氨酯、羟基胺等化工原料。代表企业有万华化学（毛利率27.99%）、德国巴斯夫（毛利率27.4%）、陶氏化学（14.65%）。

中游是以抛光垫、抛光液为主的抛光材料。代表企业有卡博特（毛利率53.23%）、陶氏化学（14.65%）、日本JSR（毛利率30.84%）

下游客户是以硅片为原材料的晶圆厂。代表企业TSMC（毛利率46.04%）、华虹半导体（毛利率30.28%）、中芯国际（毛利率20.83%）。

图：抛光垫产业链

来源：卡博特公司公告

本案在打印耗材领域布局了上中游，其抛光垫业务属于半导体材料产业的上游。

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构2017年至2019年，其前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为12.72%、17.87%、14.43%；前五大供应商的采购额占年度采购总额的比例分别为13.04%、12.7%、13.83%。

以上产业链和业务模式，形成了本案特殊的财报结构：

本案主营的打印耗材和抛光垫业务均布局了上、中游，我们此处放在一起比较。全产业链中，资产规模较大的是下游的晶圆厂商，其中中芯国际、华润微固定资产占比较高，属于产能驱动。

上、中游原材料厂商同样固定资产占比高，安集科技货币资金主要是上市募集到的资金，鼎龙股份和纳思达由于需要通过不断并购买入专利等无形资产，导致商誉高于半导体材料公司。

图：资产结构对比（单位：亿元、%）

来源：塔坚研究

利润表方面，打印耗材领域收入规模高于半导体材料企业，主要是半导体材料技术壁垒更高，国产化率较低，同时国内企业市占率较

鼎龙股份财务建模 半导体抛光垫龙头

优塾：发布于2020年10月26日财务分析和财务建模领域专业研究机构低，从盈利质量来看，安集科技在抛光液领域技术突破较快高于其它可比公司。

毛利率较高的是上游的半导体材料厂商，其次是晶圆厂。销售费用率方面，打印耗材由于行业竞争激烈，纳思达、新北洋等都在12%以上，研发费用率方面，中芯国际和安集科技以及本案等急需技术突破的企业远超行业均值，研发费用占比营收比重高。

图：利润结构对比（单位：亿元、%）

来源：塔坚研究

打印耗材VS半导体耗材，两个赛道对比可见，半导体材料的利润水平远高于打印耗材，这也就是鼎龙股份向半导体业务转型 …… 此处隐藏：2029字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……