公司理财第二章第三节

苹果树的价值案例分析

有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很 好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约 可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休， 决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告， 说希望「按最”好”的出价」卖树。 到底老人能把苹果树卖多少钱？

路人甲：出价50美元¨ 路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当 柴烧所能得到的价值。 老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的 价格是这树的残余价值(residual value)。 对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过 卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是 好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧!!

路人乙：出价100美元！ 路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的 苹果约可卖这个价钱。 老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖 掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各 年的收入，请到别处买吧!!

辍学商学院学生：出价1,500美元 辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出 来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活 15年，每年可卖100美元，我愿意以1,500美 元买下。 老人叹道：喔!NO!! 梦想中的创业家， 和我谈过的人都没像你对现实那么无知…距 今15年后拿到的100元，当然比不上今天的 100元值钱。把你的1500元拿去投资公债， 并且重回商学院多学点财务知识吧!!

会计系学生：出价75美元 要求看完老人的帐款后表示：10年前你 以75美元买下，这10年你未提折旧，我不知 道这符不符合GAAP,就算符合，但当时的账 面价值是75美元，我愿意按这价格买下。 老人语带责备：你们这些学生学得多， 懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没 错!!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。 你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉 你，会计的数字怎样用最好。

最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出 价 225元！ 翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后， 她依据“the present value of future earnings” 算出价值，准备要向老人出价。 她 说：“根据历史资料，以过去3年，该树每年创 造45美元的利润，所以未来它每年可为我创造 45美元的利润。但是同时我也要承受风险，故 我要求有20﹪的报酬率，否则我另外可买草莓 园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。 老人说：很高兴学到一课，你的出价我要 再思考一番，请明天再来一趟。

隔天，老人说我们可以来谈生意了。 昨天你把算出的45美元称做利润。利润是 扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用 支付现金。所以我们来谈“现金”。 假如我们对未来的收入及成本的看法一致 的话：那我们可对未来5年做出每年50美元现

金收入的最佳估计值。然后假设那其后的10 年，每年40美元，15年后树死当柴烧的20美 元。现在我们要决定的是，算出你在取得这 一系列美元现金流量的”现值”。

“所以我们要决定折现率。 因你可以把钱存在银行，每年可获5%的 利息。这是无风险利率。但是，5%顶多只能 祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹 果树的现金流量并非无风险，所以要用较高 的折现率来补偿你投资所冒的风险。 我们以15%来当折现率，算出这一系列 的现金流量价值270.49元，我算你270元就 好了… ”

年轻女士说：其实不管你用的现金流 量折现法或我用的利润现值法来计算价值， 如果两个方法运用的十分完美应会得到相同 结论。 老人说：问题是利润法比较容易被误用。 我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的 成本并不需要支付现金。而用利润时则可以 通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你 的错误在这里。 最终两人以250美元成交。

2.3证券投资策划2.3.1证券投资概述2.3.2 债券投资

2.3.3股票投资 2.3.4 基金投资

2.3.1证券投资概述

1.证券的含义和分类

①从法律上说，证券是指各类记载并代表一定 权利的法律凭证的统称，用以证明持券人的财 产所有权或债权 ②从经济意义上说，证券是各种经济权益凭 证的总称，或者说是各类财产所有权或债权 凭证的统称，这种意义上的证券通常称为有 价证券，即其权益可以用一定的货币额来衡 量并且可以转让和流通的凭证。

(2)证券的分类①按证券的发行主体分类 ②按证券体现的权益关系 ③按证券收益的决定因素 ④按证券不同的收益状况 ⑤按证券是否在交易所挂牌上市

2.证券投资的含义和特点(1)证券投资的含义 证券投资——是指公司将资金投资于债券、 股票、基金以及衍生金融证券等资产，从而 获取收益的一种投资行为。 (2)证券投资的特点

第一，流动性强。 第二，所有权与使用权相分离 第三，投资风险大

(3)证券投资的种类(按投资对象的不同)种类债券投资

含义指投资者购买债券以取得资金收益的一种 投资活动 指投资者将资金投向于股票，通过股票的 买卖以及被投资企业派发股利而获得收益 的投资行为。 指投资者通过购买投资基金股份或受益凭 证来获取收益的投资方式。 指投资者通过买卖期货合约规避价格风险 或赚取利润的一种投资方式。 指为了实现盈利的目的或规避风险而进行 期权买卖的一种投资方式。

特点与股票投资相比，收益稳定，风 险小，收益低。 承担较大的风险，但也会取得较 高的收益

股票投资

基金投资

享受专家服务，有利于分

散风险， 获得较大投资收益 有较大的投机性，且易发生欺诈 行为，所以受到严格的法律和规 则限制 期权投资的风险小于期货投资。

期货投资

期权投资

金融资产结构国际对比表

我国债券市场概况 中国债券市场规模仅相当于股票市场规模 的26.7%,远低于美国等成熟市场，甚至低 于韩国、印度等新兴市场。同时，品种结 构不合理。截至2007年底，中国债券市场 只有少量的短期融资券、可转换公司债、 可分离交易公司债以及上市公司债属于真 正意义上的公司债券，在债券市场总量中 的比例仅为4.1%。2007年底，上述公司债 券规模相当于GDP的比例仅为1.4%,远低于 成熟市场。

2.3.2 债券投资

1.债券含义及其分类

(1)、债券含义：

债权人

债券——是一种表明债权债务关系的凭证，证明持券者拥有按约定条件(如面值、利率和偿还期等)向发行人取得利 息和到期收回本金的权利。 债务人

债券的借款者只有一方即发行单位， 而贷款人却常有上千万个，凡是这种债 券的持有人，都是债权人。

债券上规定资金借贷的权责关系主要有三点： 一为所借贷货币的数额；二为借贷时间；三为在借贷 时双方的权利义务关系的规定。

(2)债券的要素

发行 人 面值

期限利 率