证券投资学（第2版）课后习题参考答案(4)

形态形成的位置离中轴越远，效果越好；离中轴越近，效果越不明显。根据背离原则，当价格上升而RSI反而下降，出现顶背离，是卖出信号；当价格下降而RSI反而上升，出现低背离，是买入信号。

第九章 现代证券投资组合理论

1、证券投资的风险有哪些？收益与风险的关系如何？

答：证券投资中的所有风险，可以分成两个部分：系统性风险和非系统性风险。

1）系统性风险，又称不可分散风险。它是指由于某种原因而对市场上所有的有价证券都会造成收益波动的可能性。系统性风险是由公共因素引起的，如战争、能源危机、严重自然灾害、国民经济严重衰退、严重的通货膨胀、新经济政策的出台等因素，从而引发市场上所有的证券价格的整体波动。2）非系统性风险，又称可分散风险。它是指由于某种原因对某一种证券或某一行业的证券产生收益波动的可能性。例如，由于企业经营管理不善或市场供求关系发生变化引起的某一种或某几种证券价格的下跌，就属于此类。

一般情况下，收益率较高的证券，风险比较大。反之，收益率较低的证券，风险比较小。这是因为，风险大的证券为了吸引投资者购买，往往以较低的价格出售，提供较高的收益。这种额外的收益率实际上是投资者承受风险的补偿。

2、如何选择最佳证券组合？

答：在马柯维茨理论的假设条件下，每个投资者均会在有效边界上选择一个组合，但由于不同投资者偏好的差异，他们会选择有效边界上不同的组合，投资者个人根据自身的偏好拥有自己的无差异曲线。能够对任何证券之间的满足程度作出比较，特别是，他也就能对有效边界上不同组合的满意程度作出比较。位置越靠左上的无差异曲线上的组合满意程度越高。如此，无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合，令投资者得到的满足程度最高，则该点所代表的证券组合再该投资者看来是最优的证券组合。

3、什么是资本市场线？什么是证券市场线？

答：在资本资产定价模型的理论框架下，所有投资者都以市场组合作为自己的风险资产投资组合。这样市场组合M与无风险资产构成的全部资产组合的有效集，即图10-4-7中的直线ErfM，这条直线被称为资本市场线（CML）。

资本市场线反映了有效资产组合的期望收益与系统风险之间的关系，但未展现出每一证券自身的风险与收益的关系。而证券市场线正是在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系。

4、比较套利定价模型与资本定价模型的区别与联系。

答：套利定价模型同资本资产定价模型一样，其应用的核心时寻找那些价格被误定的证券。更具体的表现为寻找套利机会并通过建立套利组合来实现超额收益。为此我们首先应该识别出哪些因素会对市场产生广泛的影响，并估计出每种证券对各个因素的敏感性。在此基础上，我们便可以判别是否存在套利机会并求解出一种可能的套利组合，然后建立这样的套利组合来套利，从而获得超额收益。

与资本资产定价模型相比，套利定价模型具有如下优点：首先，该模型对投资者的风险－收益偏好的限制条件要求不高。在CAPM模型中假设投资者在期望收益率和投资者预测的标准差的基础上要求风险和收益保持替代关系，而APT模型则不然。其次，APT模型并不假定证券收益的分布特征。最后，由于APT模型并不依赖于市场指数的可辨性，所以该模型

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??有可能得到实证的检验。

总的来看，套利定价模型比资本资产定价模型的假设条件更为宽泛，模型中容纳的经济变量更多，更加贴近实际，从而具有相对更大的现实意义。

第十章 证券投资理论的革命

1、什么是有效市场假说？它与实践有何矛盾之处？

答：股票市场是一个有效的市场，市场上拥有众多的理性投资者或投机者，为了一个共同的目标—利润最大化而从事股票交易，影响股价变化的各种信息资料在市场上自由传播，公众都能获悉，一有新情况产生，市场立即做出反应，价格随之而动，因此一种股票的市场价格可以真实反映其内在价值。

有效市场理论与实践的矛盾主要体现在以下两方面：一是立论基础的隐含假设过于严格：交易客体的同质性、交易双方均可自由进出市场、不存在操纵市场的行为、所有交易双方具备完全知识和完全信息、交易者完全理性；二是不可检验。预期收益模型的建立以市场有效为假设前提，而检验市场有效性时，又先假设预期收益模型是正确的，于是陷于一个悖论。

2、试简要论述证券市场各种异象的表现。

答：股票溢价之谜、股票价格的过度波动、金融泡沫、股市横向回报之谜、封闭式基金折扣之谜、日历效应、羊群行为。

3、行为金融学的定义和研究对象分别是什么？

答：行为金融学(Behavioral Finance，BF）就是这样一个领域，它分析人的心理、行为以及情绪对人的投资决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响，是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。

行为金融学研究的主要对象不是行为过程，而是心理认知偏差和市场不规则现象，但这些偏差和现象要通过投资行为反映在市场的价格走势中。

4、简述套利有限理论及理性有限理论的内容。

答：该理论认为，市场不完善、投资者非理性、激励约束机制不健全等因素使套利者的套利行为受到限制，无法完全甚至不能纠正市场价格的偏离。假定不考虑资产替代性问题，从导致套利者套利行为受限制（即有限套利）的性质出发，这些因素又可划分为2类：时间约束和资金约束。

理性有限理论的要点在于，它认为理性决策模式所要求的人类的那种“理性”在现实中是不存在的，人的决策行动不仅受到外部因素，如时间、资讯、技术等的限制，同时也受到作为资讯收集者和问题解决者的人的本身条件的限制，因为主张用“满意”来代替“最佳”。 5、解释“羊群效应”产生的原因。

答：1）信息的阶梯式传播。信息的阶梯式传播就是人们观察别人的行动及其后果，并进而模仿。当一个人处在如下状态时，我们说他处在信息的阶梯式传播中：在对他人活动的观察基础之上，他所选择的行动独立于他个人所拥有的信心。

2）社会压力。人们常常受到来自各个方面的压力，不管是法律制度方面强制的压力还是非强制的压力，人们都不自觉地服从于这种压力，而这种服从可能导致羊群行为这种非理性行为。

3）对权威的服从。人们常常盲目服从于权威，但同时没有意识到自己的行为正是服从权威的结果。经验让人们相信权威的可靠性：当权威说某件事是对的时，虽然人们明知道权

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威的说法与事实不符，人们仍然常常相信他说的很可能是对的。一旦社会中形成权威，人们就会服从它，从而导致人们行动的一致性。

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