第三章：证券投资组合理论 中科院 金融工程 董纪昌 全程课件

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第三章 证券投资组合理论本章主要内容：一、投资组合的选择 二、收益与风险的度量 三、风险的分散化 四、资本市场线 五、投资组合的实施 六、其它风险度量方法 七、投资组合研究前沿1

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第三章 证券投资组合理论一、投资组合的选择1. 目的：定量化研究风险与收益的关系 目的： 2. 投资组合理论： 投资组合理论： 1952年马柯维茨(Harry Markowitz)提出的投资组合 理论通常被认为是现代金融学的开端。 这一理论使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭 经验的操作的状态，使数量化方法进入了金融领域，它用 收益的均值来反映收益，标准差(或方差)来刻画风险， 利用二次规划构建一组资产的最优头寸。基本思想就是通 过分散化的投资来对冲掉一部分风险。(“不要鸡蛋放在 一 个篮子里”)风险的分散化被认为是现代金融学中唯一 2 “白 吃的午餐”。

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第三章 证券投资组合理论二、收益与风险的度量1.有效投资组合(或最优投资组合) 1.有效投资组合(或最优投资组合) 有效投资组合 在一定的风险水平下，一组合能获得最大的收益；或 者在一定的收益水平上，使得风险最小的组合。 预期收益与风险的度量： 2. 预期收益与风险的度量 收益率的均值E (r )表示单个资产的预期收益，收益率的方 差 (或标准差)刻画风险 σ2

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第三章 证券投资组合理论理 创始人 论 (年代) 名 称 马克威茨 于 1952 期 望 R 年提出 有 效 组 合 理 论 数学模型p

关键命题

特征描述 与说明

应用

投 资 者 厌 这样在 R 与δ 2 确定有 效 组 合 p p X i E ( ri ) p = 恶 风 险 ，理 理 论 可 用 的平面上按照关键命于 资 产 配 i =1 性 的 投 资 2 p 者 总 是 希题刻划了一条有效边置 绩 效 评 2 这 X i X k COV ( ri rk ) 方差 δ p = 望 在 已 知 界 ， 一 边 界 上 的 组 合 价 ，资 本 预 i =1 风 险 的 条 都 是 给 定 风 险 水 平 的 算 决 策 、公 证 X i─ 第 i 种 证 券 的 相 对 投 资 量 件 下 获 得 最 优 证 券 组 合 。 券 组 用 事 业 股 r i─ 第 i 种 证 券 的 实 际 收 益 率 最 大 期 望 合 具 有 降 底 风 险 总 水 管 理 以 及 但 COV(r i r k ) ─ 第 i 种 与 第 k 种 收 益 ，在 已 平 的 作 用 ， 随 着 证 券 证 券 估 价 ； 风 证券的协方差 知 期 望 收 数目的增加， 险降低 用 于 各 种 E(r i ) ─ 第 i 种 证 券 的 期 望 收 益 的 条 件 程 度 递 减 。 研 究 表 明 ， 式 的 共 形 当 投 资 的 证 券 数 量 超 同 基 金 、指 益率 下 使 投 资 R p ─ p 种 证 券 组 合 的 期 望 收 益 风 险 达 到 过 30 时 ， 风 险 的 下 降 数 基 金 的 变得微乎其微。 率 设 计 与 运 最小。 2 δ p ─p 种证券组合的方

差 作。

∑

∑

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第三章 证券投资组合理论三、风险的分散化1.多项有风险资产的组合 1.多项有风险资产的组合 求解方法 2.有效前沿 2.有效前沿 最小方差曲线，有效前沿曲线，效用曲线 3.风险分散的原因 风险分散的原因 假定n种有风险资产在投资组合里的比重都是一样的 n n 11 1 n 1 n n 2 σ = ∑∑ σ ij = 2 ∑ σ ii + 2 ∑∑ σ ij n i =1 n i =1 j =1 i =1 j =1 n n 当n变得很大时，第一项趋于零，第二项趋于协方差的平 n n 1 均值 σ ij = 2 ∑∑ σ ijn ni =1 j =1 j ≠i5

j ≠i

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第三章 证券投资组合理论4. 系统风险与非系统风险 风险为什么不能完全对冲？各项资产的收益变动存在 某种同向性，这种同向性风险是所有资产都同时承受的， 被称为系统风险或市场风险。系统风险是整个市场所承受 的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等。 可以对冲掉的风险被称为非系统风险或企业风险。非 系统风险是企业特有的风险，如陷入法律纠纷、罢工、新 产品开发失败等。

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第三章 证券投资组合理论市场风险 是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券 价格的因素所导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨 胀等都是导致市场风险的原因。市场风险包括购买力风险、市场价 格风险和货币市场等。 非市场风险 是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业 特有的那部分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化 等对于证券收益的影响。非市场风险包括企业风险等。 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们 的销售、利润和证券价格与经济活动和证券市场情况相联系。具有 较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的行业，如公用事业， 通讯行业和食品行业等

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第三章 证券投资组合理论市场风险和非市场风险的比较 市场风险 定义 与整个市场波动相联系的风险 (1)由共同因素引起； 特征 (2)影响所有证券的收益； (3)无法通过分散投资来化解； (4)与证券投资收益相关； 包含的 (1)购买力风险； 风险 (2)货币市场； 种类 (3)市场价格； 非市场风险 与整个市场波动无关的风险 (1)由特殊因素引起； (2)影响某种证券的收益； (3)可以通过分散投资来化解； (4)与证券投资收益不相关； 企业风险等；

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第三章 证券投资组合理论5.结论 结论 通过扩大投资组合所包含的资产种类进行风险分散化， 可以消除非系统风险，但不能消除系统风险。 只有市场所承认的风险(系统风险)才能获得风险补偿

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第三章 证券投资组合理论四、资本市场线(Capital

market line)1.无风险证券与有风险资产组合的有效边界—资本市场直 线(CML) 2.资本市场线上的任意一点所代表的投资组合都可以有一 定比例的无风险证券和由M(市场组合)点所代表的有风 险资产组合生成。

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第三章 证券投资组合理论3.市场组合 它包含所有市场上存在的资产种类，各种资产所占的比例 和每种资产的总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。 4.任意组合的定价(风险与收益的关系)[ E (rM ) rf ]

E (rp ) = rf +

σM

σp

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第三章 证券投资组合理论五、投资组合的实施1.构建投资组合的实际操作步骤(框架图，见下页) 1.构建投资组合的实际操作步骤(框架图，见下页) 构建投资组合的实际操作步骤 (1)资产配置 (2)证券分析 (3)证券选择 (4)投资组合最优化 (5)组合调整

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第三章 证券投资组合理论指标 1 资产配置 指标 2 证券分析

…指标 N 证券选择 模型 1

模型 2 投资组合最优化

…模型 N 持有权重

投资组合构建

组合调整

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第三章 证券投资组合理论(1)资产配置 ) 根据投资者的投资偏好决定其最优的资产配置(比如 普通股、债券、货币市场工具以及风险资本等)。考虑到 投资者的投资偏好以及选择标准，在进行策略性的资产配 置分析过程之后，决定投资者的投资剖面，最后给投资者 提供一个最优资产配置，它反映 …… 此处隐藏：2581字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……