《我读》第47辑《一个证券分析师的醒悟》—Elaine Yuk

一个证劵分析师的醒悟

新浪微博@ Cocah_Elaine

张化桥的股市真话1、短期投资就是想赚其他股民的钱；长期投资就是想分享上市公司在生意中赚的钱。 2、短期投资只需要研究股民，研究股票；而长期投资者才需要研究上市公司。 3、短期投资者需要关注价值洼地，而长期投资者关注几年甚至几十年以后的结果，不需要太看中间的过程。 4、我们每个人都以为自己比大多数人聪明，而实际上，我们就是大多数人。 5、上市公司的董事们经常被迫赚钱，因为他们的买卖受到限制。 6、IPO(首次公开募股)是一场热闹，亏钱容易赚钱难。 7、最好不要做预测。预测几个月以后的物价、金价、铜价、汇价或者股价，实在是不明智的。

8、投资(不管是证券投资，还是直接投资)不是一门科学，而是一门艺术。除了一些基本知识之外，靠的是经验和心态(英文是 temperament)。只有多思考，才能慢慢领悟。在这一点上，它与钓鱼、打高尔夫、下棋有很多类似之处。 9、从中长期来看，股市是一定会涨的，因为实体经济会增长，公司的利润也会增长。就这么简单。但是这并不等于股市明年，或者后年，或者大后年会增长。 10.投资者要明白几个道理：第一，不管你多么聪明，多么卖力，想把宏观经济和企业的基本面真正弄明白，是非常不容易的；第二，即使你弄明白了，也不见得就能赚钱，基本面长期内可以被另外的各种因素所抵消；第三，在短期内，甚至中期内，运气永远是最重要的。

股民和基民的悲哀我最近读了美国先锋500指数基金(Vanguard 500 Index Fund)的创始人约翰·伯格(John Bogle)的两本书，一本是他2007年写的《长赢投资：打败股票市场指数的简单方法》,另一本是他2000年写的《够了》。作为一个群体，股民的回报只是等于大市的回报而已。

这还没有扣除股民在瞎折腾过程中的费用。这些费用包括调研成本、交易佣金和税收。大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4%-6%。扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输大市。这是一个数学上无法挑战的定理或者不等式。作为一个整体，他们本身就是大市，怎能跑赢自己呢？

伯格引用了耶鲁大学基金会首席投资官戴维·斯文森的研究：在多如蚂蚁的基金中，只有约4%的基金在过去20年中扣除税收和费用之后能够跑赢大市，而且平均起来也只是比大市的回报率多了0.6%而已；而96%的基金跑输大市，而且输得很厉害：平均每年跑输4.8%。挖黄金的人不见得赚钱，但生产和销售铲子及铁锹的人可以大赚其钱。基民们不要试图挑选好的基金，它们都是一回事。过去3年表现

好，不代表未来3年表现也同样好。表现好坏只能事后才知道。与其说基金经理水平高，不如说他运气好，但是没有人能够总是碰上好运气。

巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)是现代证券分析行业的开山鼻祖。他到晚年(1976年)才开始对证券分析的作用产生极大的怀疑。他对记者们说：“我不再鼓励大家研究股票。40年前(即20世纪30年代),到处是便宜股票，因此，证券分析让人们大获其利。可今天，每只股票都被大量懂行的人反复研究过，不再值得费人力物力去研究。他还特别强调简单的东西往往比复杂的东西好得多。

你的护城河有多宽？

最近，我重读了一本好书，有了一点新的理解。这本书是2008年美国晨星公司(Morningstar)的股票研究主管帕特·多尔西(Pat Dorsey)写的《寻找投资护城河》。好公司的定义是能够持续创造比别人高的回报的公司。

如何判断一家公司有没有护城河？第一，品牌被认为优秀或者可靠第二，它的产品无法替代第三，有些公司有明显的网络效应第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、营销网络，或者某种长期协议而使得成本便宜很多。

如何寻找好的企业？任何公司的利润在中长期来看都是有增长极限的。越大的公司越难高速成长，因此市盈率越应该比较低。 1、要看过去多年的销售和利润。对巴菲特的两大投资原则，大家已经很熟悉了：(1)不能只看某一年的市盈率，要看过去多年的市盈率。少上当的办法是看公司过去3年的平均市盈率，而不是只看当年的数字。(2)所投资的公司必须足够大，在行业内必须占据领导地位，而且负债率不高。

2、放弃前半场，只赚取后半场的暴利。在中国，“政府扶持”和集团(母)公司“注资”会给很多上市公司带来一次性的高增长。这种高增长具有欺骗性，大家要小心。我现在判断一家公司好坏的第一件事是看它们的资金周转速度和销售额的增长。看看它的销售额在最近几年的变化(我不是指利润额)也请看看毛利额的变化(而不光是净利润额)。进取的公司热火朝天，不思进取的公司一潭死水。分析企业最重要的变量无非是三个，一是诚信，二是商业模式，三是执行力。我对企业的执行力体会很深。有些公司本来运气很好，在一个不错的行业，外围的条件也不错，可是因为执行力太差，业绩和股票就很不争气。

对未来经济的看法1、全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少。 2、厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了。 3、在银行费用率相对稳定的情况下，存款利率

也已经永久性地下降了。 4、各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须(和必然)尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力。 5、中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变我们长期以来所习惯的市盈率(租金回报率等)

6、香港的资产价格有可能长期跑赢国内的资产价格，因为两地有利率环境(和通货膨胀率)的巨大差异。

最近，我读了一本有趣的书《股市稳赚》:把所有的3500家公司按照有形净资产回报率从高到低排序，再把它们按照“企盈率”(企业价值除以运营利润)排序，两项指标中最好的公司，分4-5个月陆续建仓，以减少市场风险；总共投资20-30家公司以分散个股风险；每过12个月重复此项工作；坚持这种投资方法至少4年。为什么要用“企盈率”而不用通常的市盈率？同样的收入和同样的运营利润，它们仅有的区别是，甲公司没有负债，而乙公司有50亿元的负债。因为乙公司的风险大一些。一家资金使用效率非常高的公司(比如35%的资本回报率)将利润进行再投资的时候，它的回报率在中期和短期内有可能下降，但不太可能下降得很快。

Elaine的感想：在投资市场，从来都是人多的一方会成为亏损的一方。按照市场经济的原则，小比例赚取大比例钱是个必然的结果。作为个体，股民要尽量做到：首先，不凑热闹。因为大多数人无法战胜自己心中的魔鬼。其次，降低回报率期望，控制贪欲，避免折腾，从而减少交易费用。最后，不要买太小公司的股票。================================================ Elaine Yuk,上海高趣企业管理咨询公司总经理，热爱阅读，更热爱分享。从2010年开始制作个人电子阅读自媒体《我读》,推荐书籍庞杂不拘一格，如果你喜欢，也请分享给你的朋友，享受互联时代轻松的微阅读。扫描右边二维码，或者是搜索公众微信“myreading”即可。如果你希望和我交流，请发“EY”加上你的留言，我会选择一些回答。^_^