公司治理与盈余管理_基于上市公司的实证分析

盈余管理

公司治理与盈余管理:基于上市公司的实证分析

曹廷求 钱先航

摘要:作为代理成本的一部分,盈余管理会损害投资者的利益。以修正的Jones模型估算我国上市公司的盈余管理情况、并利用南开大学公司治理指数2003 2005年的面板数据对上市公司治理状况与盈余管理进行的实证分析表明公司治理的完善会显著降低上市公司盈余管理水平,并且这种降低主要是由于董事会、监事会、信息披露以及利益相关者等公司治理机制发挥作用的积极结果。这一研究结论具有一定的稳健性。关键词:治理指数;修正的Jones模型;盈余管理

一、公司治理作用于盈余管理的相关研究

盈余管理是指管理者运用会计手段或者安排交易来改变财务报告以误导利益相关者(stakeholders)对公司绩效的理解或影响以会计数字为基础的合约的结果,因此HealyandWahlen(1999) 认为由所有权与控制权分离所导致的股东和管理者之间信息不对称是盈余管理产生的重要条件。尽管有观点认为管理者可以利用盈余管理来对未预期的状况进行及时调整,以弥补契约的刚性约束,但Dechowetal.(1996) 、Teohetal.(1998)!等大多数学者认为盈余管理会导致证券市场的错误定价;孙铮、王跃堂(1999) 更进一步认为盈余管理会影响资本市场资源配置及其效率。同时根据JensenandMeckling(1976)#的论述,由于管理层盈余管理而给投资者带来的损害构成了公司代理成本的一部分,因而盈余管理从性质上讲是一个代理问题,降低公司的盈余管理需要完善其公司治理。那么公司治理的完善能够带来公司盈余管理的降低吗?

收稿日期:20080820

基金项目:教育部人文社科重点研究基地重大项目(07JJD630002)、国家自然科学基金重点项目(70532001)、国家自然科学基金项目

(70672098)、山东省社科基金重点项目(07BJG25)。

作者简介:曹廷求,南开大学公司治理研究中心(天津300071),山东大学经济学院金融系教授(济南250100);钱先航,山东大学经济学院金

融系硕士研究生(济南250100)。

HealyandWahlen,AReviewoftheEarningsManagementLiteratureanditsImplicationsforStandardSetting,AccountingHorizons,

1999,vol.12,pp.365 383.

Dechow,SloanandSweeney,CausesandConsequencesofEarningsManipulation:AnAnalysisofFirmsSubjecttoEnforcementActions

bytheSEC.ContemporaryAccountingResearch,1996,vol.13,pp.1 36.

! Teoh,WelchandWong,EarningsManagementandtheUnderperformanceofSeasonedEquityOfferings.JournalofFinancialEconomics

,1998,vol.50,pp.63 99.

孙铮、王跃堂: 资源配置与盈余操纵之实证研究%, 财经研究%1999年第4期。

# JensenandMeckling,TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCosts,andOwnershipStructure,JournalofFinancialEconom

ics,1976,vol.3,pp.305 360.

盈余管理

公司治理与盈余管理:基于上市公司的实证分析

李维安(2005) 认为公司治理是指通过一套包括正式或非正式的、内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系,以保证公司决策的科学化,从而最终维护公司各方面的利益的一种制度安排。公司治理的一个重要功能就是降低公司的代理问题,从理论上讲,公司治理可以从主观和客观两个方面降低其盈余管理。主观上,随着公司治理的逐步完善,在一个整体上各方面利益相互协调的环境下,公司的管理人员主观上更多的会考虑整个公司的利益而不是自身的私有利益,因此完善公司治理能够减少管理者盈余管理的主观动机;客观上,公司治理的完善使得公司内外的利益相关者对管理者行为的约束较强,管理者操纵利润水平的空间较少,从而有效的降低其盈余管理行为。总体上公司治理可以从主观和客观两个方面来降低管理者的盈余管理。

目前关于公司治理影响盈余管理的研究以单一的治理机制与盈余管理为主,比较典型的代表是,LaPortaetal.(1999) 、Rajgopaletal.(1999)!研究了股权结构与盈余管理的关系;Warfieldetal.(1995) 研究了管理层持股与盈余管理的关系;Xieetal.(2003)#主要研究董事会特征与公司盈余管理水平之间的关系。而目前国内关于公司治理与盈余管理相互关系的研究较少,雷光勇、刘慧龙(2006)&发现控股股东的持股比例越高,公司正向的盈余管理程度越大,负向的盈余管理程度越小;张逸杰等人(2006) 的研究表明独立董事的比例与盈余管理程度存在显著的(U)型关系;蔡吉甫(2007) 却通过实证研究得出独立董事、管理层持股以及大股东治理与公司盈余管理不存在显著相关关系的结论。以上的研究都是以单一的治理机制为主,这样做的好处是技术上相对简单,但是当考虑一个以上公司治理机制时就很难处理不同公司治理机制之间相互影响的复杂关系,而公司治理评价则能很好的解决这一问题,本文采用南开大学公司治理指数体系(包括总指数CCGI

NK

以及六个分指数)从整体上考察完善公司治理是否能够有效的降低公

司的盈余管理水平,试图提供转型经济条件下公司治理水平影响盈余管理效果的经验证据。与现有的国内外文献相比,本文的一大特色是采用了反映公司治理总体水平的治理指数,以期从总体上考察上市公司的治理水平对盈余管理的可能影响,而不是仅仅关注某个单一或少量的公司治理机制。

二、盈余管理的度量方法与变量定义

(一)盈余管理的度量

从会计上来讲,公司的会计盈余可分为来自经营项目的现金流以及总的应计项目(TA),其中总的应计项目又可进一步分为随意性应计项目(DA)和非随意性应计项目(NDA),一般认为NDA与公司所处的行业及经营状况有关,是公司无法控制的,而随意性的应计项目能够为公司所控制,因此学界一般把DA作为公司盈余管理的替代变量。本文拟应用应计项目的分离模型来对公司的盈余管理进行度量,在众多的分离模型中,Jones(1991)模型被认为是用来度量DA的较为准确的方法+。这一模型的基本形式为:

i,ti,ti,t

= i+ 1,i+ 2,i+!i,t

Ai,t-1Ai,t-1Ai,t-1Ai,t-1

其中:TAi,t为i公司在t年度的总应计项目,其数量上等于公司的会计净利润与来自经营活动的现金

! #& +

李维安: 公司治理学%,北京:高等教育出版社,2005年,第20页。

LaPorta,Lopez de SilaneandShleifer,CorporateOwnershipAroundtheWorld,JournalofFinance,1999,vol.54,pp.471 517.Rajgopal,VenkatachalamandJiambalvo,IsInstitutionalOwnershipAssociatedwithEarningsManagementandtheExtenttoWhich

StockPricesReflectFutureEarnings?1999,SSRNWorkingPapers.

Warfield,WildandWild.ManagerialOwnership,AccountingChoices,andInformativenessofEarnings.,JournalofAccountingandE conomics,1995,vol.20,pp.61 91.

Xie,DavidsonandDadalt,EarningsManagementandCorporateGovernance:TheRoleoftheBoardandtheAuditCommittee.JournalofCorporateFinance,2003,vol.9,pp.295 316.

雷光勇、刘慧龙: 大股东控制、融资规模与盈余操纵程度%, 管理世界%2006年第1期。

张逸杰、王艳、唐元虎、蔡来兴: 上市公司董事会特征和盈余管理关系的实证研究%, 管理评论%2006年第3期。蔡吉甫: 会计盈余管理与公司治理%, 当代财经%2007年第6期。

关于各种分离模型的对比分析参见Dechowetal.(1995)以及夏立军(2003)的相关论述。

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