当当网-创业者“虎口夺肉”(2)

据当当透露，亚马逊对当当的收购意图，缘于2003年8月24日《经济学家》杂志发表的一篇对当当的报道，文中描绘的中国电子商务的诱人前景，很快引起了亚马逊公司首席执行官贝索斯的关注。几番酝酿后，亚马逊决定将2006年进入中国市场的计划提前两年，在2004年实行。在对当当网进行了一番不公开的详细调查之后，贝索斯邀请当当网高层访问亚马逊总部，双方收购谈判正式拉开帷幕。

为回应亚马逊的邀请，当当网制订了代号“红宝书行动”计划，秘访亚马逊；2004年1月，亚马逊以副总裁达克为首的代表团回访，参观了当当网的IT运营系统和库房，并与当当网创业管理团队就中国图书音像市场的开拓与发展进行了商谈。两个月后，亚马逊一行再次造访，径直提出简明干脆的收购建议：抛出估值1.5亿美元、收购70%～90%股份的具体方案，希望绝对控股，并承诺在收购之后，当当网的品牌和管理团队将保持不变。

亚马逊公司的出现，对老虎科技基金构成了相当的压力。几经拖延，在激烈的利益交锋和一次次不欢而散的电话会谈之后，考虑到作为对冲基金，在投资了当当的竞争对手卓越之后，如果不投资当当，将有违对冲基金的初衷，2月25日，老虎科技基金终于兑现了两个月前的承诺，将约定的1100万美元划到当当账户上。是时，正值亚马逊与当当网亲密接触的节骨眼上。

牢控管理权

令人称奇的是，此次老虎科技基金虽然投资1100万美元，但却只占到15.7%股份，在董事会亦无一席之地——与在卓越董事会占有二席形成鲜明反差。

而原先的老股东，IDG、软银等尽管都与当当签署了排他协议和不竞争协议，不再投资竞争性公司，但他们还是在部分套现后保留了董事会席位，而老虎科技基金未能进入董事会，不能对一些重大决策施加影响。

一个例子是，此番融资前，老虎科技基金曾要求当当免掉运费，通过提高流量和成交率来扩大规模，但管理层没有采纳此建议，而是坚持持平发展，继续按部就班。而在卓越，在董事会占有两席的老虎科技基金则力促其采用包括免运费在内的一系列降价举措。

“华尔街赌的是人和公司，但他们离中国太远，对市场的判断并不比我们强，在决定到底是降价还是免运费方面，我们有自己的考虑。”李国庆说。

对于当当网来说，这次融资可谓“完胜”。在扣除30万美元的律师费以及换取IDG等老股东所持股份的350万美元后，当当到账净现金尚有720万美元(由于没有聘请投行，省下3%左右费用)。

尾声：泰然备战上市

美国老虎基金投资的1100万美元“落袋为安”后，此时的当当的确无融资的迫切需求，由此随后的融资也显得更加稳健和谨慎。

拒绝“亚马逊”

即使亚马逊1.5亿美元的价格和管理层不变的利益诱惑，都不足以使其下定决心卖出当当网。他们随后给对方的回复是：只欢迎亚马逊作为策略投资人进入，成为当当网的少数股东。但亚马逊当即回应：价格可以调整，但70%以上的绝对控股要求不变，并催促对方尽快决定。

一方坚持收购，一方却只接受策略性投资，谈判陷入了僵局。2004年7月，当当明确告知亚马逊：鉴于双方的意愿差距太大，决定终止与亚马逊关于并购的谈判，但仍欢迎策略性投资当当网。

2004年8月19日，亚马逊宣布以7500万美元的代价收购卓越网，这是在亚马逊收购当当未果后，退而求其次的选择。

有评论认为，当当只接受策略投资和以独立上市融资为首要考虑的表态，不过是希望拿到更好价格的一种手段，只是这次“玩”过了头，被卓越乘虚而入。而当当网联合总裁李国庆却认为：“短期利益对当当来说并不是最重要的，相信自主发展将会是当当网的最佳选择。1.5亿美元实际上低估了当当价值。”

新融资备战上市

2006年开始，摩根大通和德意志银行等几家投资银行曾经同当当网取得联系，希望帮助当当网上市。但最终谈判并未成功，原因是当当网表示将把重心放在发展现有业务上。李国庆同时称，当当网并非急需现金。他说：“自去年开始，我们已经实现了正向现金流，因此公司并未面临资金的压力。按照营收计算，当当网已经成为中国最大的(未上市)电子商务运营商。

2006年7月7日，当当网正式宣布完成2700万美元的融资，主要投资方为DCM(DCM-Doll Capital Management)，同时参与注资的还有华登国际和Alto Global。据称，这些资金已经全部到账，是迄今规模最大的一笔融资。当当网方面表示，这轮融资是提高公司抗风险的资金准备，并为公司未来发展提供充分财务支持。

但从近期俞渝的发言来看，此轮融资也许更多的为其上市做准备。俞渝曾表示，在今年，当当营业额会达到15亿元人民币，公司的整体估值将超过10亿美元。也就是说，在今年的年底，会是当当网上市的最佳时机。据一位当当网内部人士透露，目前当当网已经完成了内部的股份分配工作，只要是总监级别，均可以每股4美元的价格获得2万股的期权。而当当总市值应该在4亿美元至8亿美元之间。

相处心得：

首先，要问自己公司健康吗？真的值钱吗？在某个领域做到第一，并且企业能够跟上领域快速增长的步伐，而且要有良好的西方财务报表，这些条件具备就无须担心是否会有投资；其次，如果每次融资都有很好的估值，那么控股的地位就能保持，因为每次估值增加后管理层都能跟股东要创业股份的奖励，或者是日后增发，这样通过奖励与增发，管理层被稀释的股份又被重新获得。但如果做不好公司，低估之后只有不断被稀释。

剩下就是谈判技巧，估值也很关键，一般也有公式可参考，比如按照利润，高成长企业最稳妥按照利润15倍，也有按照利润50倍或者超过50倍的，比如用友软件、携程网。但是创业型企业还没有产生利润怎么办，预测利润后按照销售额估值，比如制造业利润率超过35%，那么估值就是销售额乘以2，批发业利润低，销售额乘以0.5，零售业则乘以1。

当然，创业企业家直接谈有些吃亏，最好还是有融资顾问，或者投资银行，费用在估值金额3%左右，这种成本不要舍不得花，否则因小失大，后悔莫及。(张敏洁 财经记者)