第八章 投资决策实务3

第八章 投资决策 实务

六、通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经 济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投 资价值。 对项目评价而言，通货膨胀的影响表现在两个方面： 一是影响现金流量的估计， 二是影响资本成本的估计。

1.通货膨胀对现金流量的影响 通货膨胀对现金流量的影响实际现金流量 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年 度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么 这种现金流量称为实际现金流量。 名义现金流量 包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金 流量。

实际现金流量与名义现金流量的关系为：名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n 式中：n——相对于基期的期数 所以： 实际现金流量=名义现金流量/(1+通货膨胀率)n

2.通货膨胀对资本成本(折现率)的影响 通货膨胀对资本成本(折现率) 通货膨胀对资本成本名义利率 是包含了通货膨胀的利率。 实际利率 是指排除了通货膨胀的利率。 两者关系可表述如下式： 1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率)

3.通货膨胀的处置原则名义现金流量用名义折现率进行折现； 实际现金流量用实际折现率进行折现。 两种方法计算得到的净现值是一样的。

【例】假设某项目的实际现金流量如下表所示，名 义资本成本为12%,预计一年内的通货膨胀率为8%, 求该项目的净现值。 实际现金流量时间 第0年 实际现金流量 -100 45

单位：万元第1年 第2年 60 第3年 40

【解法一】将名义现金流量用名义资本成本进行折现。 具体计算过程如下表所示。 净现值的计算时间 实际现 金流量 名义现 金流量 第0年 第1年 -100 -100 45 45×(1+8%) =48.6 48.6×0.8929 =43.39 60 60×(1+8%) 2 =69.98 69.98×0.7972 =55.79

单位：万元第2年 第3年 40 40×(1+8%) 3 =50.39 50.39×0.7118 =35.87

现值(按 -100 12%折现) 净现值

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

【解法二】将实际现金流量用实际资本成本进行折现。具 体计算过程如下表所示。 实际资本成本=(1+名义资本成本)÷(1+通货膨胀率)-1 =(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7% 净现值的计算时间 实际现金流量 现值(按 3.7%折现) 净现值 第0年 -100 -100 第1年 45 45÷1.037 =43.39 60 60÷1.0372 =55.79

单位：万元第2年 第3年 40 40÷1.0373 =35.87

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

【例·单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始 投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨 胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的 预期通货膨胀率为5%,名义折现率为11.3%,则 该方案净现值为()。 A. 469万元 C. 792万元 B. 668万元 D. 857万元

『答案』C 『解析』 实际折现率=(1+

11.3%)/(1+5%)-1=6% 净现值= 7200/(1+6%)-6000=792(万元) 或： 名义现金流= 7200(1+5%) 净现值=7200(1+5%)/(1+11.3%)-6000=792(万元)

七、风险投资决策(一)项目风险处置的一般方法 对项目风险的处置有两种方法： 一是风险调整折现率法； 二是调整现金流量法。

1.风险调整折现率法(1)基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率 去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择 方案。 (2)风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资 人要求的报酬率。 (3)风险调整折现率=无风险报酬率+β×(市场平 均报酬率-无风险报酬率)

【例】当前的无风险报酬率为4%,市场平均报酬率为 12%,A项目的预期现金流量风险大，其β值为1.5;B 项目的预期现金流量风险小，其β值为0.75。其他有关 数据如表1、表2所示。

表1

A项目有关数据年数 0 1 2 3 4 5

单位：元现金流量 -40000 13000 13000 13000 13000 13000

表2 年数 0 1 2 3 4 5

B项目有关数据

单位：元 现金流量 -47000 14000 14000 14000 14000 14000

要求：运用风险调整折现率法计算A、B两个项目调整后的 净现值，并作出决策。

『正确答案』 A项目的风险调整折现率 =4%+1.5×(12%-4%)=16% B项目的风险调整折现率 =4%+0.75×(12%-4%)=10%

按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。 表1年数 0 1 2 3 4 5 净现值 现金 流量 -40000 13000 13000 13000 13000 13000

A项目现值计算现值系数 (4%) 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 未调整 现值 -40000 12500 12020 11557 11112 10685 17874

单位：元现值系数 (16%) 1.0000 0.8621 0.7432 0.6407 0.5523 0.4762 调整后 现值 -40000 11207 9662 8329 7180 6191 2569

表2年数 0 1 2 3 4 5 净现值 现金 流量 -47000 14000 14000 14000 14000 14000

B项目限制计算现值系数 (4%) 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219

单位：元现值系数 (10%) 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 调整后 现值 -47000 12727 11570 10518 9562 8693 6070

未调整 现值 -47000 13461 12944 12446 11967 11507 15325

如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好； 调整以后，两个项目有明显差虽，B项目要好得多。

2.调整现金流量法(1)基本思路：把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然 后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。然后 再用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。