新材料企业对接资本市场的四大障碍

深圳市前瞻投资顾问有限公司

新材料企业对接资本市场的四大障碍

2012年中国新材料企业IPO被否原因分析

文/深圳市前瞻投资顾问有限公司 肖青

国内领先的IPO咨询机构前瞻投顾（主要为拟上市企业提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）统计发现，在2012年的37家IPO被否企业中，有7家企业的主营业务与新材料技术有关，占比高达19%。持续盈利能力、独立性、募集资金运用、内部规范，是导致新材料公司梦断A股市场的四大障碍。

受益于2012年2月《新材料产业“十二五”发展规划》的出台，企业和投资机构纷纷看好新材料产业的发展前景，各路资本的大量涌入，为新材料产业带来了刺激效应，使其呈现出前所未有的新热点和新动态。同时，在所有战略新兴产业中，新材料属于基础性产业，且应用领域广阔，涵盖内容丰富，因此上市需求和活跃度也十分明显。

然而，国内领先的IPO咨询机构前瞻投顾（主要为拟上市企业提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）统计发现，在2012年的37家IPO（首次公开发行股票）被否企业中，有7家企业的主营业务与新材料技术有关，占比竟高达19%。同比来看，虽然2011年国内IPO被否企业总数高达72家，但其中的新材料企业也只占5家而已。

看来，在这轮资本大热潮中，尽管新材料企业凭借政策鼓励具备一定的融资优势，但作为一个新兴产业，新材料企业在与资本对接的过程中，市场的诸多不确定性给企业经营带来了一定风险，加上产业结构还未成型，竞争格局不稳定，加大了参与企业的战略自由度，但也更容易暴露出各种行业性问题。

基于向300余家企业提供过上市辅导，为其进行上市前细分市场研究和募投项目可行性研究的实践经验，前瞻投顾分析认为，持续盈利能力存疑、独立性不足、募集资金运用不合理、企业内部控制不规范，是导致新材料公司梦断A股市场的四大主因。

同时，虽然去年这7家新材料企业被否的直接原因各有不同，但他们都普遍因为企业规模太小，业务存在外部倚赖，造成持续盈利能力不确定，从而留下了IPO过会隐患。而与新材料产业密切相关的技术、专利等主体资格相关项目是否存在瑕疵，也是此类公司的IPO审核重点。具体未过会原因可详见下表：

结合前瞻投顾过往丰富的IPO咨询经验，盈利能力、独立性、募集资金运用、内部规范四大因素属于可调因素，往往可以通过详细的信息披露，如高质量的招股书、科学可行的募投报告来进行完善，从而增加过会的成功率。就新材料产业相关企业而言，被否原因中这四大可调因素合计占比在70%以上，建议拟上市企业未雨绸缪，提前作出相应调整。

障碍一：持续盈利能力

前瞻建议：深入研究细分行业，合理制定企业未来发展战略

根据前瞻投顾对300余家企业进行上市辅导的IPO咨询服务经验来看，持续盈利能力存疑通常表现在行业前景黯淡、毛利率低于同行、库存过高、客户结构不合理等几个方面。

在去年被否的7家新材料企业中，江苏海四达就因为行业前景黯淡直接导致了IPO被否，而广东先导稀材（主营硒、碲、铋、镉单质及其化合物的研发、生产和销售）、河南思可达（主营太阳能超白、超透光伏玻璃研发、生产、销售），均因下游光伏行业前景不明朗，给发审委员留下了持续盈利能力不足的嫌疑。

以海四达为例，公司主营业务为二次化学电池的研发、生产、销售，主要收入来源于镉镍电池。从细分产业的角度来分析，化学电池材料分为很多种，按工作性质可分为一次电池（原电池）；二次电池（可充电电池）；铅酸蓄电池；燃料电池。而海四达所从事的二次化学电池，又包括了镉镍电池、氢镍电池、锂离子电池、二次碱性锌锰电池等。

其中，镉镍电池对环境污染严重，逐渐受到各国、各地区的政策限制，且逐渐被性能更好的镍氢电池和锂离子电池所取代，其应用前景最小，但海四达的主营业务收入中，偏偏是镍镉电池占比最大（过去三年占据公司主营业务收入的比重分别为53.07%、60.65%、52.50%）。显然，这一点严重影响了发审委员对海四达未来持续盈利能力的评价。

上述3家企业，尽管主营产品都与新材料技术有关，但在申报IPO的过程中，由于缺乏对新材料各个细分领域的精准判断，以及下游应用产业发展前景的深度研究，使得企业没能赶上“新材料”这趟通往资本殿堂的“高速列车”。

因此，前瞻投顾建议新材料产业相关企业，在递交上市申请前，务必要对企业所处细分行业进行一个系统、深入的调查研究，包括细分行业的发展趋势、产业链格局、上下游关系、发展瓶颈分析、竞争对手分析、国内外政策环境等，并以此为基准，来制定企业的经营战略。 如此一来，所谓的行业前景黯淡等显而易见的问题，便不会成为企业发行上市的绊脚石。反而，因为对产业发展有一个前瞻性的预判，所以企业的发展战略更能符合行业和市场发展的

方向，对于企业未来可能存在的风险揭示也更全面、更真实。

障碍二：募投项目设计

前瞻建议：充分结合企业内外形势，科学设计募投项目，切忌盲目扩张 新材料产业还处于发展初期，加上技术壁垒较高，所以现阶段的很多企业，普遍存在资金匮乏的难题，也正因为如此，所以新材料产业是一个产业和资本结合迫切性最高的产业之一。因为没有资本支撑，新材料产业就如无米之炊；没有新材料这一基础产业的活跃发展，其他战略新兴产业也会受到限制，而资本也如死水一潭。二者越是有效互动，科技创新这一现代经济增长引擎的动力就越足。

而资本市场之所以较为青睐新材料技术相关企业，也恰恰是因为这个产业背后蕴藏着巨大的成长潜力。所以，发审委和投资者都非常关注新材料相关企业的募投项目。因为募投项目是判断一家企业是否符合上市条件、是否具有长期投资价值的基础。

但是，前瞻投顾的统计分析显示，江苏海四达、湖南泰嘉新材料、上海昊海生物去年的IPO申请被拒，很大一部分原因都是募投项目问题，包括产能消化困难、效益高估、必要性不足等。

以上海昊海生物为例，公司主营业务为植入性可降解生物医用材料的研发、生产和销售，此次IPO募集资金主要用于医用透明质酸钠扩产项目、外用重组人表皮生长因子扩产新建项目及研发中心建设项目。其中2.5亿元用于医用透明质酸钠凝胶扩产项目。如果该项目投产，昊海生物将增加玻璃酸钠注射液/凝胶产能500万支/年。

然而，在报告期内，公司医用透明质酸钠凝胶的设计产能为225万支，并且产销率呈下滑趋势，但公司却计划IPO后将产能扩大至两倍有余，前瞻投顾认为，如此庞大的增量与昊海生物目前的产品产销率并不匹配。

无独有偶，江苏海四达为突破原有的镍镉电池行业发展困局，将上市募投项目的主要方向放在了前景较好的锂电池行业，拟投资年产3700万Ah锂电池建设项目，暂且不考虑这一募投方向不符合公司主营业务的问题，仅从扩产量来看，海四达原有的锂电池产能仅900万Ah/年，项目达成后产能（合计4600万AH）扩大至原来的4倍，公司能否消化掉如此大的产能是值得商榷的。

而湖南泰嘉新材料则犯了募投项目效益高估的错误。前瞻投顾查阅泰嘉招股书发现，募投项目中“年产1300万米双金属带锯条建设项目”计划耗资2.486亿元，预计该项目投产后可新增收入约4.7172亿元。要实现这一目标，公司所产双金属带锯条的出厂价格不能低于36.29元/米，相较于2009-2011年的产品售价，提价幅度高达30.12%。即使公司通过研发提高了产品技术含量，高达30.12%的提价幅度也不符合实际。

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