机构投资者、信息披露质量与股价崩盘风险

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机构投资者、信息披露质量与股价崩盘风险作者：董建萍

来源：《会计之友》2016年第05期

【摘要】采用2009—2014年A股上市公司的经验数据，以会计稳健性作为信息披露质量的替代变量，考察了机构投资者异质性、信息披露质量和股价崩盘风险之间的关系。研究发现，信息披露质量与股价崩盘风险显著负相关；将机构投资者划分为交易型机构投资者和稳定型机构投资者；进一步研究发现，与交易型机构投资者相比，信息披露质量与股价崩盘风险之间的负相关关系在稳定型机构投资者持股的上市公司更加显著。研究结论对于上市公司完善信息披露和防范股价崩盘风险具有一定的借鉴意义。

【关键词】信息披露质量；股价崩盘风险；机构投资者异质性

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）05-0081-06

一、引言

金融发展是经济发展的核心。金融风险若不能有效防控，就极有可能产生一系列连锁效应，造成一个国家乃至国际性的金融危机，进而对金融安全和经济安全构成威胁。自2008年全球金融危机爆发并给世界经济以沉重打击以来，与金融稳定性密切相关的股市稳定性问题逐渐成为了国内外学者研究的热点领域。现有研究表明，与股价正向变动相比，上市公司的股价更容易发生负向的变动，即股价的暴跌，暴跌引发的崩盘风险给股市稳定性和投资者收益造成了沉重的打击。股价崩盘风险指的是负向的股价跳跃式下跌的概率。股价的变动是包括宏观和微观在内的多种因素综合作用下的结果，比如，在宏观经济方面，经济周期、通货变动、国际收支和国际金融等因素均会对股价的变动产生影响；政府部门制定的宏观经济政策，如货币政策、财政政策、产业政策和利率政策等同样与股价的变动息息相关；微观层面的上市公司的业绩、成长性及其所处的行业特征也是股价变动的重要因素。Jin and Myers（2006）立足于上市公司的微观层面，从代理理论和信息不对称理论对股价崩盘作出了理论阐释：管理者出于实现自身利益最大化的诉求，会向外界隐瞒上市公司的“坏消息”，这些“坏消息”经过长时间的累积和发酵，势必会突破临界点而集中爆发出来，从而股票价格急剧下滑，造成崩盘；信息不对称程度越高，股价崩盘风险越高。股价崩盘的发生与上市公司的代理问题有着千丝万缕的联系，股价崩盘风险的防范和化解理论上应当从降低上市公司的代理成本做起。

信息披露一直是资本市场发展过程中面临的一个核心问题，也是国内外学者持续关注和重点探索的热点命题。Scott（2003）指出，会计信息能够向投资者传递上市公司真实资产价值和投资项目相关信息，在这个过程中，内部信息得以外部化，因此能够抑制可能存在的逆向选择问题；Watts and Zimmerman（1986）认为，会计信息与公司治理息息相关，会计信息长期以

来作为一种监视技术来降低代理成本，可以被视为一种公司治理机制来约束管理者的机会主义行为。会计信息通过发挥公司治理的功能，能够降低代理成本，提升公司价值，因而具有投资