期货 期权 第8章 利率期货

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第八章

利率期货

利率期货概述债券的基本要素债券的面值 是指债券的票面价值，包括面值币种和面值大小两方 面的内容。 面值币种取决于发行的需要和债券的种类 国内债券的面值币种为本国货币 国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货 币 债券的票面利率 是指债券票面所载明的利率，是债券利息与债券面值 之比。

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例：某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%, 1000 × 8% 市场利率9%,则： 9% 债券市场价格= =888.89元 如果市场年利率变为5%,则： 1000 × 8%5%

债券市场价格=

=1600元

由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系， 市场利率提

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利率期货的产生和发展利率期货交易产生于20世纪 年代中期的美国 利率期货交易产生于 世纪70年代中期的美国。在 世纪 年代中期的美国。 美国， 美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商 业交易所。 业交易所。1975年9月芝加哥商业交易所首次开办了国民抵押协会 债券期货交易； 1976年1月芝加哥商业交易所推出90天短期美国政府国 库券期货； 1987年9月在芝加哥商业交易所推出1年期国库券期货； 1982年5月芝加哥期货交易所推出10年期中期国库券期 货； 1988年4月芝加哥期货交易所开始推出5年期债券期货。

20世纪 年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日 世纪80年代开始 伦敦国际金融期货交易所、 世纪 年代开始，

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世界主要利率期货合约及相应交易所

资料来源：http://www.77cn.com.cn,2006

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利率期货合约与利率期货交易行情利率期货合约短期国库券期货合约芝加哥商业交易所13周 个月) 芝加哥商业交易所 周(3个月)国库券期货合约 个月

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长期国债利率期货合约芝加哥期货交易所30年期国库券期货合约 芝加哥期货交易所 年期国库券期货合约

资料来源：http://www.77cn.com.cn,2006

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利率期货交易行情 短期国库券期货交易行情芝加哥商业交易所3个月国库券期货交易行情 芝加哥商业交易所 个月国库券期货交易行情

资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第288页

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长期国债期货交易行情芝加哥期货交易所30年期国债期货交易行情 芝加哥期货交易所 年期国债期货交易行情

资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第290页

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利率期货的定价短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益 率(implied forward rate, IFR)。 )。 投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券 进行滚动投资而取得的收益。 在相同的期限内， 进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内， 无论投资于长期债券，还是短期债券， 无论投资于长期债券，还是

短期债券，交易者取得 的收益应该是相等的。 的收益应该是相等的。 用公式表示为： $1(1+R3)3= $1(1+R3)3= $1(1+R1)1×(1+Re2)1× $1(1+R1)1×(1+Re2)1×(1+Re3)1 式中：R1:当前市场上公布的一年期债券的利率；

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上述公式可以进一步扩展为一个一般化的总公式：(1 +Rn

)

n

=

∏ (1 +i= 2

n

R

ei

) × (1 +

R1

)

在n+1情况下，上述公式为： n n +1(1 +R n +1 )i=2

= (1 + R e n + 1 ) × ∏ (1 + R e i ) × (1 + R 1 )

n +1 将前式代入后式中，得： (1 + R n +1 )

(1 + R n +1 ) =

(1 + R n )

n

Ren+1为n年至(n+1)年短期投资的预期收益 率，即隐含

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利率期货交易实际操作套期保值交易为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买 进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反， 为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行 卖出套期保值交易。 买入套期保值 例： 3月15日，某公司预计6月15日将有一笔 10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30 年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%,该

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买入套期保值操作过程

从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货 市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美

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卖出套期保值 例： 某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3 个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的 利率是9.75%。由于担心到9月10日利率会升高， 于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货 合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所 示：

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卖出套期保值操作过程

套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正 好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然 公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货

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投机和套利交易投机交易 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利 率期货价格的变动中获取利益。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时， 则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率 期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。

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套利交易跨期套利 概念、交易形式与交易策略与商品期货的跨期套利完全 相同。 跨品种套利 最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间 的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类 同) 。 例： 某年2,3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上 升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计